存储供不应求或持续，股东回报或有望支撑股价企稳
营收/毛利/经营利润超预期，4季度DRAM出货量指引环比继续高速增长:3Q26公司营收/毛利/经营利润分别为104.6/89.7/83.3万亿韩元，均超过VA市场一致预期的99.5/84.7/78.3万亿韩元。当季GPM/OPM分别为85.7%/79.7%，亦超一致预期的85.1%/78.7%。我们认为，2季度业绩后，近期市场对SK海力士的盈利预期随股价表现下调明显。净利润39.8万亿韩元，低于一致预期的59.5万亿韩元。管理层认为主要受韩元升值造成的汇兑损失和投资资产估值损失等影响，非经营性净支出为32.6万亿韩元。分产品看，DRAM比特出货量环比约+10%，ASP环比增幅处于20%区间高段；NAND比特出货量环比小幅下降，ASP环比约+25%。展望4Q26，管理层指引DRAM比特出货量环比增长约25%（Mid-20%），指引NAND比特出货环比增约5%（中个位数）。展望2027年，管理层指引DRAM比特可达到需求同比增长25%左右，NAND比特可达到需求同比约+15%。管理层同时提到公司已经中止Solidigm上市计划。
2026年财年100万亿韩元股东回报或帮助股价企稳:管理层宣布2026年一共返还100万亿韩元的股东回报。其中超过30万亿韩元或通过分红形式，而超过60万亿韩元为股票回购并注销。管理层称该60万亿韩元包括8月宣布的40万亿韩元的回购，而该回购额度已与10月下旬前后完成。管理层同时提到，以特别分红形式返还铠侠投资收益。考虑到公司之前提到或返还超过一半的自由现金流，我们认为2027财年公司股东回报有望超过100万亿韩元。
上调目标价到285万韩元:我们认为，存储器相关虽然股价近半年波动较大，但公司基本面向好和DRAM/NAND总体供不应求的趋势不改。我们上调SK海力士2026/27/28年营收预测到373.4/614.1/713.6万亿韩元（前值364.7/561.3/659.4万亿韩元），同时调整毛利率到84.4%/86.7%/86.9%（前值84.3%/86.4%/85.9%），调整摊薄后EPS到36.3/54.5/63.6万韩元（前值39.1/49.9/58.4万韩元）。我们维持以10.6倍23-28年平均EPS得到目标价285万韩元目标价，维持买入。管理层认为公司股价吸引，考虑到公司当前股价对应约不到3倍2027年市盈率，我们认为管理层对股价的判断合理。
