海外市场2027年度投资策略：AI计价锚从投入走向账单，品质/健康/时尚消费持续释放

　　投资摘要

　　1、大模型&云计算：能力/成本/商业化综合比拼，负债率/现金流纳入评估维度。Token需求快速增长，代表厂商收入高增，定价趋于分层，开闭源模型能力差距收窄，开源模型支出份额正在逐步提升。AI需求拉动全球云市场增长提速，资本开支与融资规模同步扩大，根据Synergy，2026Q2规模1434亿美元、同比+43%。我们测算九大云厂资本开支2027年望超1.5万亿美元，微软、AWS、谷歌在手订单均超5000亿美元，厂商在经营现金流之外增加债券、股权及项目层面融资，主要大型云厂商信用评级仍处于投资级，部分高杠杆厂商信用利差显著走阔，我们认为充足的在手订单为2027年云业务收入增长提供支撑；新增算力产能的投产进度，将影响在手订单向收入的转化节奏。推荐标的：阿里巴巴-W、百度集团-W、智谱；受益标的：谷歌、亚马逊、微软、Minimax。

　　2、AI硬件：算力最后一公里再定价，光互联、CPU产业链、SOFC迎新周期。数据中心进城，模块化发电成刚需；AMD/Intel服务器CPU业务收入显著增长，Dell/HPE/联想服务器业务亦呈现加速趋势。随Agentic AI推动任务编排、代码执行及工具调用需求增加，CPU有望承担更多独立计算任务，推动CPU/GPU协同扩张。同时，Scale-Up光化有望加速，1.6T渗透率提升及NPO/CPO、OCS等新架构逐步导入，EML与高功率CW激光器有望形成双增长曲线，硅光PIC、光引擎及光电集成环节需求有望持续扩张。推荐标的：联想集团、tower半导体；受益标的：Lumentum、Semtech、MACOM、AMD、台积电、Bloomenergy、戴尔、HPE。

　　3、AI应用：Coding破局，企业提速、内容延伸；个人崛起、医疗破冰。企业/个人Agent打通办公与个人数据流，走向自主任务编排；多模态生产工具实现素材规模化产出，内容行业产业链价值快速重塑。企业AI确定性最高，根据IDC，2026-2030年全球企业智能体Token消耗量的复合增长率达4,822.6%，我们提出DATA四支柱分析框架，判断一家SaaS能否把AI从叙事变成可持续现金流；同时个人AI、AI医药应用陆续落地。推荐标的：阜博集团；受益标的：微软、Salesforce、迈富时、金蝶国际。

　　4、消费：理性与情绪、功能与审美、全球表达与本地化经营多维共振。渠道零售：通过自有品牌、精简SKU、深度参与供应链三大抓手，从被看见向持续被选择迭代。IP:全球情绪大周期，产品中周期，欧美系IP热度回归，关注后续院线催化：国内潮玩进入换挡期、体验零售与出海可期。化妆品：国际高端修复，国货巩固大众，保健品：从“补成分”到“管场景”；牙科全球化持续兑现；关注芭蕾鞋、智能戒指，贵金属&智能女表引领的潮流主线。受益标的：毛戈平、巨子生物、珀莱雅、林清轩、东方甄选、时代天使、现代牙科、H&H国际控股、泡泡玛特、布鲁可、CROCS。

　　5、风险提示：AI需求及商业化进展不及预期、资本开支回报及新增产能利用率不及预期、融资成本上升、行业竞争加剧等风险。