10月进出口数据点评：AI量价分化延续，美欧经贸格局生变

　　事项：

　　11月10日，海关总署发布进出口数据。我国10月出口（以美元计价，后同）同比增长35.2%；进口同比增长41.6%，贸易顺差1052.77亿美元。

　　评论：

　　结论：

　　10月外贸增速维持高位，电子产业链支撑较强，价格因素推升名义增长。出口同比增长35.2%，较上月小幅回落，1—10月累计增长22.7%；进口同比增长41.6%，较上月加快10.6个百分点，1—10月累计增长28.9%。我们测算，集成电路和自动数据处理设备及零部件合计拉动出口增长13.6个百分点，仍是外贸高景气度的核心因素。

　　出口方面，电子产品支撑较强，传统品类表现分化，AI品类出口增速量价背离值得关注。10月出口有三点变化值得注意，第一，电子产业链仍是出口增长的核心支撑，但金额高增主要依靠均价抬升。集成电路、计算机相关产品出口金额分别增长137.1%和114.8%；但集成电路出口数量反而下降2.5%，隐含均价上涨143.2%，若后续涨价放缓、同期基数抬升，名义增速或面临回落压力。第二，传统制造出口仍有亮点，但增长动能有所分化。通用机械、汽车零配件出口分别增长34.5%和32.1%，较上月加快；汽车、家电和玩具则分别增长37.6%、20.9%和27.5%，增速有所回落，传统品类的改善尚不均衡。第三，成品油出口同比保持高增，环比下行，原因在于国内保供扰动短期发运。月初炼厂为补充国内库存暂停部分出口、假期后恢复安排，导致出口数量环比下降27.6%。

　　进口方面，电子与原材料共同支撑高增，价格贡献较大，实物需求表现分化。一方面，电子产品进口保持高景气，亚洲产业链贸易活跃。集成电路、计算机相关产品进口金额分别增长78.3%和261.0%；自韩国、东盟进口分别增长110.2%和42.0%，相关产业链仍是进口增长的重要支撑。另一方面，部分原材料及汽车进口仍偏弱，需求恢复存在结构性差异。铁矿砂进口金额下降11.5%，铜矿砂进口数量下降11.6%；汽车及零配件进口金额分别下降38.5%和41.7%。

　　往后看，AI产业链仍将支撑外贸韧性，但价格效应减弱与贸易政策调整，可能推动出口增速回落。此外，随着中期选举结束、中欧经贸磋商落地，我国与美欧之间的贸易关系将出现变化。中美经贸存在维持阶段性稳定的空间，科技领域竞争仍可能趋紧。民主党赢得两院后，特朗普推进政策将面临更多国会制约；我们判断，稳物价、稳经济的诉求可能增加双方维持谈判的动力，但行政端贸易措施仍有反复风险。与此同时，对华科技限制具有较强的两党共识，先进芯片、半导体设备和AI相关出口管制仍可能收紧，电子产业链将同时面对需求支撑与政策约束。中欧经贸磋商后，混动汽车出口数量约束将限制相关品类增长，对欧出口面临“政策确定性改善、数量扩张受限”的双重影响。