10月外贸数据点评：出口高位放缓，结构支撑仍强

　　报告要点：

　　出口增速仍处高位，剔除低基数影响后，实际动能有放缓。10月，以美元计价，出口同比增长35.2%，较9月的36.3%小幅回落，绝对值看，出口金额为4123.3亿美元，连续第三个月超过4000亿美元。本月出口高增包含一定基数影响，2025年10月出口下降1.3%，2025年9月增长8.2%；按两年复合增速计算，10月出口增长约15.5%，低于9月的21.4%。环比看，10月出口环比下降7.8%，降幅大于过去五年同期均值4.5%，回落主要有两方面原因，一方面，国庆假期对工作日及报关节奏形成扰动，出口环比回落与制造业新出口订单指数由50.0%降至48.7%的方向一致；另一方面，外需景气呈现高位降温，全球制造业PMI由53.0降至52.6，全球制造业新出口订单指数由51.6降至50.9，扩张速度有所放缓。

　　分产品看，机电产品支撑强化，传统商品修复延续但边际降温。一是，AI产业链仍是出口增长的核心动力。10月，我国机电产品出口增长46.1%，拉动整体出口28.7个百分点，贡献约八成出口增量；高新技术产品增长66.6%，拉动18.1个百分点。集成电路、自动数据处理设备出口分别增长137.1%和114.8%，合计拉动出口13.6个百分点，高于9月的约13.0个百分点。二是，传统商品保持正增长，修复力度弱于上月。10月，箱包、纺织品、服装、鞋靴、家具和玩具出口分别增长17.9%、15.1%、19.5%、14.2%、13.2%和27.5%，均保持两位数增长；六类商品合计增长约17.3%，拉动整体出口1.9个百分点，低于9月的2.6个百分点。我们理解，传统商品对出口的拖累已经消退，但当前修复或更多较多体现低基数下的回补，2025年10月上述六类商品均出现较大幅度下降，按两年复合增速计算，六类商品合计仍下降约0.7%，后续修复的持续性依旧需要观察。三是，成品油出口继续受到量价共同支撑。10月，受地缘局势影响，油价及运输成本维持高位，对成品油出口金额支撑增强。成品油出口增长80.3%，拉动出口约0.8个百分点，其中数量增长14.6%、均价上涨57.3%。

　　分地区看，主要市场延续普涨，亚洲产业链仍是主要支撑。一是，亚洲市场保持较高景气，对韩国出口增速显著提升。10月，对东盟、中国香港和韩国出口分别增长46.3%、48.6%和92.4%，合计拉动整体出口约16.3个百分点，贡献接近一半；其中，对越南出口增长40.0%。对韩国出口较9月进一步加快24.3个百分点，虽受到去年同期下降13.1%的低基数影响，但较2024年同期的两年复合增速仍约为29.3%，表明半导体产业链需求确有较强支撑。10月韩国半导体出口增长259.4%1，也能印证全球AI及半导体景气仍处高位。二是，对欧洲及其他主要市场出口普遍增长。10月，对欧盟地区出口增长24.3%，拉动出口3.5个百分点；对德国、印度、俄罗斯和加拿大分别增长33.5%、43.7%、31.9%和31.6%。三是，对美国出口继续形成正贡献，趋势性恢复仍需观察。10月，对美出口增长32.9%，拉动整体出口约3.8个百分点，低基数仍是主要原因，去年同期对美出口下降25.2%，本月对美出口金额较2024年同期仍低约0.5%，尚未明显突破前期水平。

　　从量价看，出口结构较上半年更均衡。一方面，传统消费品及部分装备产品继续获得数量支撑。在跟踪的11类商品中，成品油、箱包、鞋靴、钢材、铝材、家用电器和汽车等7类呈现量价齐升。其中，箱包出口数量增长9.6%、均价上涨7.5%；鞋靴数量增长1.0%、均价上涨13.1%；家用电器和汽车数量分别增长14.1%和33.5%，均价分别上涨5.9%和3.1%。另一方面，电子产品仍主要由价格拉动。集成电路出口数量下降2.5%、平均单价上涨143.2%；手机数量下降18.2%、平均单价上涨38.4%，指向电子产品出口金额对高单价品类的依赖提升。

　　进口增速明显抬升，机电产品和能源价格仍是主要动力，实体数量需求整体偏弱。10月，进口同比增长41.6%，较9月提高10.6个百分点；环比下降2.2%。去年同期进口仅增长1.8%，对本月同比形成一定低基数支撑，结构上看，进口高增主要源于机电产业链和能源价格。一是机电产品贡献进一步扩大。10月，机电产品进口增长57.5%，拉动整体进口23.5个百分点。其中，自动数据处理设备增长261.0%，拉动8.0个百分点；集成电路增长78.3%，拉动13.7个百分点，拆分量价看，进口数量基本持平，平均单价上涨78.3%。二是能源进口主要由价格上涨推动。原油、成品油和天然气进口金额分别增长41.0%、45.2%和50.2%，合计拉动进口约5.9个百分点；平均进口价格分别上涨62.6%、61.7%和46.7%，数量分别下降13.3%、下降10.2%和增长2.4%。三是金属资源品继续分化。铜矿进口增长23.1%，数量下降11.6%，金额增长主要来自价格；铁矿石进口下降11.5%，数量和价格分别下降5.1%和6.7%；稀土进口增长19.1%，主要由数量增长18.3%支撑。四是农产品转为进口拖累。农产品进口下降2.2%，拖累整体进口约0.2个百分点；大豆进口下降12.5%，数量下降22.5%，平均价格上涨12.9%。

　　往后看，出口短期仍有支撑，中长期动能持续性需要观察。一方面，短期出口具备韧性条件。一是全球制造业和新出口订单仍处扩张区间，主要科技企业也在推进数据中心、服务器和芯片投资，我们分析AI链条短期仍会支撑出口；二是传统商品出口仍然存在低基数效应，后续拖累出口的概率不大。第140届广交会现场意向出口成交额267.5亿美元，一定程度上有助于订单拓展2。另一方面，全球货币环境趋紧或形成约束。中长期出口高增的持续性仍需观察。三季度以来全球主要央行先后加息或维持高利率，全球货币环境重新趋紧。一方面，融资成本上升可能抑制主要经济体的投资和制造业需求；另一方面，高利率会提高AI基础设施项目的资金成本和投资回报要求。如果AI商业化收入兑现偏慢，相关企业可能调整项目建设节奏，全球AI资本开支增速存在从高位放缓的风险，或会对我国集成电路、自动数据处理设备及相关中间品等出口产生影响。

　　风险提示：全球制造业景气超预期回落；全球AI投资需求不及预期。