政策研究：政策底逐步形成 三重利好共助情绪企稳

　　事件简述：

　　2026年10月以来，A股经历一轮深度调整，上证指数单月下跌6.33%，深证成指、创业板指分别下跌15.94%、23.02%，科创50跌幅达24.13%，市场情绪一度降至年内低位。与此同时，稳市政策进入密集落地期：10月金融街论坛，证监会率先发声；11月2日央行将股票回购增持再贷款转为长期制度性安排，利率由1.25%下调至1%，同日开展第三批互换便利操作并将参与机构扩围至31家；11月6日国务院常务会议首次提出“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性”。

　　核心观点：

　　政策底逐步形成三重利好共待情绪企稳。近期，国常会、证监会、央行等国家部门密集发声，稳市场政策接续落地，政策底短期或已构筑完成。同时，在科技板块的带动下，市场整体估值持续回落，已致相对合理的区间，再度下杀风险偏低，配置价值凸显。叠加主动ETF完成募集，增量资金有望持续入场，在外部扰动逐步平缓，三季报业绩仍存在亮点的基础上，市场有望迎来情绪企稳，短期构筑情绪底，走出一定修复行情。

　　政策及市场分析：

　　政策表现：积极政策密集发声，政策底逐步构筑

　　高层定调以“稳”为主，稳市举措从应对走向长效：10月19日，证监会主席吴清在金融街论坛年会上明确“坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定”，并将其置于监管任务之首。11月6日，国务院常务会议首次提出“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性”，这是国常会层面首次使用该表述，叠加此前央行行长潘功胜在向全国人大常委会报告时亦表示，支持中央汇金发挥类平准基金作用，巩固完善稳市机制。这标志了，稳市举措正从应对短期波动的临时手段纳入金融治理框架，走向长期化、制度化。至此，稳市举措形成了“国务院定调—央行提供流动性工具—证监会优化交易与投资端—汇金类平准基金托底”的完整链条，政策预期管理由被动应对转向主动引导，有望稳定市场预期，缓解投资者恐慌情绪。

　　货币政策配合，逐步提振流动性：（1）10月19日，央行宣布将会同监管部门设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，在理财子公司、公募基金等面临群体性流动性风险、债市陷入“赎回—抛售”负循环时启用。（2）11月2日，央行宣布将股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，自11月4日起再贷款利率由1.25%下调0.25个百分点至1%，支持对象在21家全国性银行基础上新增5家系统重要性城商行，支持比例100%、期限1年并可展期，座谈会后银行报送的额度申请已超2000亿元。（3）同日开展的第三批互换便利操作参与机构扩围至31家，申报额度超1000亿元、接近前两轮总和，11月3日实际落地中标费率降至10个基点，中金公司、中信证券、国泰海通等已完成回购融资交易及首批股票买入。三项货币工具主要应对当前市场可能发生的流动性风险，从货币政策的机制层面，降低了流动性风险，政策显效或难以像直接降准降息一样直观，但其积极影响或更为深远。

　　证监会定向发力，引导增量资金入市：证监会近期密集发声，证监会10月19日同意首批18只主动ETF注册，截至11月2日合计募资超350亿元，将逐步建仓并带来近360亿元增量资金。同时，正会同交易所指导券商统筹研究融资保证金比例、折算率等风控指标，在风险可控基础上适度释放融资空间、盘活存量资金。交易端上，证监会于11月2日发声，拟优化“护盘式回购”规则，新增股价“破发”作为触发情形，取消“上市满6个月”限制，取消开盘与收盘集合竞价阶段不得申报的限制，并要求存在超募资金的公司及时实施回购，同时抓紧修订《上市公司股份回购规则》，护盘式回购的操作门槛显著降低。证监会定向发力，本轮政策主要向提振场内资金量能发力，短期以主动ETF为抓手，引导更多增量、长线资金入市，中长期以融资机制、回购机制为框架，带动市场存量资金，激发市场交投情绪。

　　市场表现：业绩稳固、估值回落、量能提振，三重利好共助情绪企稳

　　三季报业绩披露落地，整体看亮点多于风险。截至10月31日，沪深北市场5578家上市公司完成三季报披露。沪深两市5224家公司前三季度实现营业收入67.26万亿元、净利润6.26万亿元，同比增长3.48%、9.65%，规模与增速均表现不俗。同时，结构上亮点突出：科创板、创业板净利润分别增长143.45%、35.90%，双创板块依然是盈利增长的主引擎。科技板块在其中依旧扮演着比较重要的角色，除小部分龙头公司增速不及市场预期外，整体表现依旧强劲，稳定表现的三季报或能够平缓投资者恐慌情绪，以及对AI泡沫的担忧。

　　科技板块估值下杀，或已重回合理区间：自7月起，科技成长板块经历了剧烈的估值出清，与前三季度行业景气度形成鲜明背离。估值层面，科创50市盈率（TTM）由10月初的119.22倍回落至11月11日的93.19倍，处于近三年43.66%、近十年69.05%分位；创业板指、科创50均已回到2025年8月左右的水平，近一年涨幅基本被抹去。本轮引发的科技板块估值出清，在一定程度上存在超跌迹象，即由恐慌情绪和对AI泡沫担忧所致的情绪化下杀带动，或距合理估值区间存在偏离。一方面，“双创”板块业绩更优，估值理应较过往向上偏移，另一方面，当前估值区间已回落至相对合理水平，盈利仍处高位而估值大幅压缩的情况下，科技板块的赔率明显改善，后续存在估值修复的可能。

　　量能企稳反弹，增量资金正在路上：10月市场量能持续收缩，10月下旬周度日均成交额约1.6万亿元，两融余额、融资余额持续回落。11月，市场出现转折，在情绪企稳后，市场迎来短期反弹，11月4日全市场成交额达2.05万亿元，较前一交易日放量3368亿元，为9月23日以来首次重回2万亿元上方。这也反映出，前期市场量能走低并非流动性枯竭，而是情绪低迷影响，场内投资者以观望为主。在市场逐渐回归理性后，量能有望进一步提振。

　　三重利好助力下，情绪底逐步构建：从政策底到情绪底，市场通常需要经历“政策确认—估值修复—量能验证”三个阶段，当前三段均已出现积极信号。政策端，国常会定调与央行、证监会工具形成合力，稳市预期从模糊走向清晰；估值端，主要宽基指数市盈率分位回落至历史中位下方，创业板指、科创50估值大幅回落，向下空间被低估值垫实；量能端，成交额重返2万亿元、ETF连续净流入、两融止跌，微观流动性由缩量避险切换至量能修复。三重利好下，情绪底有望逐步构筑。

　　当前阶段：十一月以来，市场正逐步完成筑底印证

　　指数普涨，跌得越深反弹越猛。11月4日，市场迎来转折，上证指数涨2.16%，深证成指涨4.22%，创业板指涨6.40%，科创50涨9.92%，科创综指飙升9.90%、创该指数发布以来最大单日涨幅。全市场4667只个股上涨、121只涨停，两市成交额2.05万亿元，较前一日放量逾3300亿元。11月2日至11日，五个主要宽基指数全部上涨，前期跌幅过大的科创50、创业板指领涨。可以看出，目前市场短期走出超跌修复特征，驱动力来自估值压缩后的均值回归，而非新的基本面信息，属于“修复”，而非“重估”。

　　风格转换，由防御转向进攻。11月4日，电子、通信、有色金属表现亮眼，涨幅喜人；而红利、消费等板块则表现偏弱，形成一定的跷跷板格局。资金由避险资产流向风险资产，场内投资者用“脚”投票，部分资金从防御转向进攻。但仍要看到，11月4日之后，量能并未全面放大，而是出现阶段性回落，参与者以场内观望资金回补与宽基ETF被动申购为主，真正的主动增量资金仍待择机入场。

　　后市展望：震荡蓄势，向下有底、向上待发力

　　仍存在部分不确定性。美国中期选举后政策取向尚不明朗，地缘冲突扰动仍在，AI资本开支的回报效率存在分歧；同时三季报披露结束后市场进入业绩真空期，定价主线由业绩转向宏观预期与资金行为。这意味着业绩端的利好年内难以继续加码，行情高度更多取决于增量资金而非盈利。

　　后续市场大概率以震荡蓄势的方式完成底部构筑。当前，市场向下有政策底与估值底双重垫底，空间不大；向上，增量资金存在入场迹象，但仍需要关键板块再度发力。节奏上，11月4日以来的“脉冲放量—缩量整固”已给出范式，短期以结构性机会为主。

　　跟踪上建议盯住三个指标。其一，成交额能否稳定在2万亿元上方；融资余额能否止跌回升；场外增量是否启动。三者同步改善，反弹方可升级为趋势。

　　投资方向：以杠铃策略均衡布局

　　建议以杠铃策略均衡布局，进攻端把握超跌修复弹性，聚焦通信（光模块、CPO）、存储芯片、半导体设备与材料以及创新药（CXO），标准是业绩能兑现、筹码已出清，回避纯主题标的；防御端以红利资产构建底仓，以银行、公用事业（水电）、高速公路及高股息资产为主，在增量资金未接棒、外部扰动未出清的阶段充当组合稳定器。

　　风险提示：美国中期选举后政策取向不明朗、地缘冲突扰动、AI资本开支回报效率存在分歧