早盘提示

　　【重要资讯】

　　1、彭博经济研究指出，数据中心建设周期较长，服务器等核心硬件通常在项目后期才采购，2025年和2026年启动的项目仍将支撑未来两年的进口需求。真正明显的进口冲击，可能要到2029年才会显现。

　　2、SpaceX算力基础设施的扩建仍在激进推进。公司计划在2026年底达到2.5至3吉瓦（GW）的容量，并在2027年底增加13吉瓦，使总容量达到约20吉瓦。仅在2027年，SpaceX与算力相关的资本支出预计就将飙升至3900亿美元。

　　3、CoreWeave的AI算力融资模式正从云厂商单独举债，转向客户预付款（未来三个月预计到账90亿）、合同抵押融资、GPU资产循环租赁多轨并行。Omni模式让客户自购GPU，CoreWeave只卖运营服务，资本风险开始向需求端转移。

　　4、Anthropic向SEC提交文件显示，其过去一个月内向微软和谷歌新增约114亿美元云计算采购承诺，使两平台承诺支出分别升至492亿和1216亿美元；同时披露与Lambda的349亿美元协议因数据中心建设延期面临取消风险。

　　5、伯恩斯坦认为，英伟达Rubin Ultra架构催生的共封装光学（CPO）及光纤需求大幅跃升，单Pod光学内容由100万升至540万美元，带动2028年英伟达光学生态市场规模冲至468亿美元（年增91%）。行业前景依然看好。

　　6、韩国芯片业界恐慌英伟达事件触发美新一轮出口管制。更深层的隐患在于：SK海力士、三星的HBM芯片高度定制化、难以转供他方，一旦英伟达调整采购计划，韩企生产将被迫打乱；90亿美元韩国AI基础设施项目亦面临延期风险。

　　7、CoreWeave正寻求通过投资级贷款再融资至少40亿美元，由摩根士丹利与三菱日联主导，最快下周启动银团推介。此次融资延续以英伟达芯片及客户合同为抵押的结构，预计发行收益率约7%-7.5%，远低于其垃圾级债券收益率。

　　8、伊朗最高安全官员警告称，如果美国再次对伊朗发动军事打击，伊朗将把打击范围扩大至欧洲境内的美军基地。伊方同时警告所有驻有美军的国家，任何参与对伊朗军事行动的基地都将成为打击目标。

　　【全球经济逻辑】

　　CoreWeave表示，我们在2027年前基本已售罄，需求是供给的10倍，2028年也已经售罄。台积电10月合并营收约为新台币5868亿元，较上月增加了14.7%，较去年同期增加了59.7%。David Sacks认为，由于批准数据中心项目已成为会遭到两党攻击的“政治毒药”，未来四年内没有任何有野心的政客敢冒险审批新项目。SemiAnalysis创始人Patel称，OpenAI和Anthropic预订了新增算力的25%到40%。“现在对很多人来说，已经不可能买到算力了。”美国知名风险投资人David Friedberg认为，AI产业链利润逐级放大：英伟达每投入1美元成本创造4美元收入，SpaceX云服务毛利率达83%，Anthropic增量毛利率约85%，最终将1美元芯片成本转化为Anthropic的18美元客户收入。野村认为，存储短缺将延续至2028年，但市场仅给予三星、SK海力士2027年2-3倍预期市盈率，估值错位或带来配置机会。闪迪电话会指出，AI推理需求正重塑NAND市场，客户因“低估所需闪存容量”大举追加长单，NBM订单已排至2030年。谷歌云第三季度云营收增长103%至307亿美元。微软云Azure本季度收入增速达48%，下季度指引区间进一步提升至49%至50%的增速。甲骨文预计2028财年下半年自由现金流将转为正值。SK海力士预计2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段，NAND需求增速则在高十位百分比区间，短缺将持续至2030年。SpaceX三季度SI收入达到75.6亿美元，同比暴增830%。台积电管理层确认2026年资本支出600至640亿美元，并明确2026至2028年累计支出将大幅超越过去三年约1010亿美元总量。阿斯麦CEO表示，设备订单已经排到2028，不少企业已经提前洽谈2029乃至2030年光刻机采购。贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配。

　　OpenAI宣布已经实现了AGI。

　　科技公司大规模举债进行算力资本支出，推升了美国长债收益率。

　　贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配。

　　由于美国连续的错误政策，全球经济已在2025年底越过顶部区域，向下运行。