策略周报：关键人去职或重构全球AI竞争生态

　　黄仁勋去职提升海外算力供应端不确定性，A股相应国产替代如先进封装、存储、高速互联、半导体设备与材料等环节或迎来机遇。

　　本周上证指数累计下跌0.41%，深证成指下跌1.85%，创业板指下跌1.59%。虽然周内多个交易日出现反弹，但周四、周五的连续调整使三大指数最终周线收跌，创业板指周四、周五连续下跌2.44%、3.32%，前半周领涨的光通信板块成为后两个交易日主要调整方向，周五单日天孚通信跌近11%，中际旭创、新易盛跌超8%。国产算力芯片（国产替代）方向，周四逆势上涨，体现英伟达黄仁勋去职后的市场选择，国产算力标的上涨与海外算力链调整同时出现，表明市场开始定价产业链利润内部再分配。全周来看，以申万一级行业指数涨跌幅度量，通信3.06%的周涨幅居首，银行、电子分别上涨2.11%、1.87%分居二、三，全周有24个一级行业下跌。

　　AI产业链关键人去职。11月12日英伟达官宣，黄仁勋辞去总裁、首席执行官及董事会成员职务。其执掌公司三十余年，主导了历次重大战略转型、CUDA生态构建、数据中心业务扩张，以及面向先进封装、HBM、下一代互联等长周期技术的大额资源投入；同时，他在全球半导体供应链、头部云厂商客户及产业政策沟通层面积累了极强的个人信用与协调号召力，是市场对英伟达长期增长预期的重要组成部分。英伟达采用高度扁平化的汇报结构，大量技术、产品线负责人直接向黄仁勋汇报，这使他长期成为公司顶层战略判断、跨技术路线协同、全球供应链与核心客户信任、以及长期高风险投入决策的核心单点。重大跨域技术路线、大额供应链承诺、长周期技术路线的最终拍板高度集中于其个人，很多产业共识与长期博弈关系也依附于其判断力与行业信用。

　　全球AI产业链或将迎来重构。此前AI上游硬件链（芯片、HBM、封装、NVLink、CPO、机架ODM）跟随英伟达年度产品周期同步排产；如果黄仁勋去职导致后续新路线试错更为谨慎、迭代变慢，上游硬件厂商的资本开支恐会收敛，同时会主动分散客户结构，从而为AMD、谷歌TPU、自研芯片及国产算力打开份额窗口。整体看，海外算力供给端的长期规划、配额分配与技术迭代节奏不确定性上升。

　　国产替代迎来配置窗口。国内算力采购主体或进一步强化供应链分散化诉求，为寒武纪、昇腾、海光等国产算力芯片提供更多落地场景；配套的国产算力框架、编译工具与适配软件栈迎来难得的窗口期，有利于补齐软件生态短板、降低迁移使用门槛。算力需求扩容向上传导，带动A股先进封装、存储、高速互联、半导体设备与材料等配套环节需求释放。细分上优先关注国产算力主芯片，其次看好先进封装、HBM配套、高速光模块等算力硬件，并适当布局半导体设备、材料及国产软件栈、编译适配工具链；智算招标放量将带动订单落地，优先选择已实现批量交付、生态持续迭代的龙头。

　　风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；2）市场波动风险；3）海外经济超预期衰退、流动性风险。