浙江美大(002677)
事件：公司发布2021年半年度业绩快报。公司2021H1实现营收9.09亿元，同比+40.69%；归母净利润2.54亿元，同比+49.16%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+46.64%。其中，2021Q2实现营收5.41亿元，同比+1.19%；归母净利润1.54亿元，同比+2.40%；扣非归母净利润1.49亿元，同比-0.73%，收入和业绩增长基本符合预期。
厨电行业销售整体上行，集成灶品类增速领先市场。根据奥维云网数据，2021H1年我国集成灶线上零售额为25.99亿元，同比+48.43%；线上零售量37.73万台，同比+28.96%，增速领先厨电行业其他品类（奥维云网线下数据仅包含KA渠道，占集成灶线下销售比例较低）。21H1集成灶线上销额占比同比+2.2pct至13.3%，传统厨电品类燃气灶、消毒柜分别同比-0.6pct/-1.5pct，集成灶凭借高度集成、超高吸烟率两大产品优势，在厨电市场整体销售占比继续提升。同时，集成灶行业线上集中度有所提升，高端化趋势凸显。根据奥维云网数据，21H1集成灶行业线上销额CR5为52.07%，同比+8.58pct。线上万元以上集成灶占比大幅提升，同比+23.83pct至41.30%；从品类上来看，较为高端的烟灶蒸烤一体线上销额占比同比+26.63pct至40.77%。
美大集成灶线上份额排名靠前，烟灶柜子品类与高端机型表现亮眼。21H1公司集成灶线上销额份额为6.51%，同比-2.12pct，行业排名第四；公司集成灶各子品类中烟灶柜表现靓丽，线上销额占行业子品类的比重11.02%，同比+6.64pct，行业排名第二。同时，在高端市场中公司份额排名较为靠前，21H1线上万元以上集成灶市场中公司份额达8.91%，排名第四，考虑到美大在线上为纯ToC零售模式，其在线上万元以上高端集成灶市场中的零售份额可能高于8.91%。
公司推进产品结构性升级，加速渠道多元化拓展，坚持双品牌运营战略。产品端，21年3月公司基于消费者洞察发布了“中国美厨房”战略，宣布全系列产品更新换代，通过应用美大直流智能阻逆风门等领先技术提升产品性能。渠道端，公司始于线下经销渠道，据20年年报公司拥有1600多家一级经销商和3300多个营销终端；在此基础上，公司逐渐开拓线下KA/工程/家装/社区等渠道，并通过专业第三方代运营机构的运作线上官方旗舰店，线上线下渠道多元化发展助力品牌影响力的提升。品牌端，20年起公司开启双品牌运作战略，推出定位大众消费群体的“天牛”品牌入驻现有终端网点，通过覆盖更多消费群体，双品牌战略有望带动公司销售收入和市场份额上行，巩固公司在厨电行业的领先地位。
投资建议：1)集成灶品类目前处于快速增长阶段，公司作为行业龙头渠道布局完善，预计未来两年营收、业绩增速将超过20%；2)从PEG角度看，21-22年可比公司火星人、亿田的PEG明显超越美大，因此给予美大22年PEG等于1的估值较为合理。因此，我们预计公司21-23年归母净利润为6.74、8.17、9.57亿元（21-22年前值为6.95、8.58亿元），当前股价对应21-23年16.2/13.4/11.4XPE，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、原材料价格波动的风险；业绩预告为初步测算结果，具体数据以半年报为准。
