专而精、小而美，借四价流感疫苗放量乘行业东风

　　金迪克(688670)

　　主要观点：

　　提高大单品渗透率是国内疫苗企业的长期发展逻辑

　　中国作为疫苗快速放量的新兴市场，未来行业规模增速将超过欧美市场。同时，国内市场将向着全球疫苗市场当前的结构进行演化： 集中度高、品种为王。受益于行业规范度的提升、 民众疫苗接种意识的不断增强、支付能力和意愿的提升以及新型疫苗的发展， 国内疫苗市场正处于行业整合及规模提速期。预计 2018~2023 年国内疫苗按行业市场规模复合增长率为 25.1%，其中非免疫规划苗占比不断提升。因此， 未来国内疫苗行业增速提升依赖的是新型大单品疫苗拉动非免疫规划苗市场高速扩张。

　　四价流感疫苗助力公司业绩快速起步，研发管线布局全年龄段覆盖

　　四价流感疫苗将享受渗透率提升+替代三价市场双重红利，因此专注四价流感疫苗的开发和生产是未来国内流感疫苗市场的长期发展趋势。公司目前有一款四价流感病毒裂解疫苗于 2019 年获批， 与其他获批厂家比，公司生产的流感疫苗生产工艺领先，产品稳定性、安全性好。上市后产品销量迅速增长，产能利用率快速提升。为确保产品供给，公司使用募集资金投入新增 3000 万产能的产线建设项目。 同时，公司还在针对老人和儿童群体研发专属流感疫苗系列产品。 2021 年，受新冠疫苗接种影响，公司流感疫苗销量下滑。但随着疫情得到控制、疫苗基础接种工作收尾，疫情带来的短期负面影响将逐渐消失。 预计公司流感疫苗系列产品整体收入规模有望在 2025 年超过 20 亿元。

　　在研管线多维发力大单品+新型疫苗，乘行业东风共成长

　　公司还有 7 款在研产品，覆盖几类当前最有潜力的疫苗大单品： ①狂犬疫苗系列产品：公司狂苗系列产品覆盖高市占率+高价双品种。 在研的冻干人用狂犬病疫苗（ Vero 细胞）已完成临床 III 期试验， 目前正在申报注册中。另有冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)正处于临床前研究阶段，预计于 2023 年申报临床。 ②水痘-带疱疫苗系列产品： 双路线同步开展带疱疫苗研发。 公司冻干水痘减毒活疫苗以及冻干带状疱疹减毒活疫苗的研发项目均预计 2022 年可申报临床。另外公司开展了重组带状疱疹疫苗的研发项目，预计 2023 年可申报临床。 带疱疫苗有望成为人口老龄化市场的重磅产品。 ③肺炎疫苗系列产品：公司 23 价肺炎球菌多糖疫苗以及 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗的研发项目分别预计于 2023 年和 2024 年可申报临床。 肺炎球菌疫苗是全球疫苗市场的重要大单品。

　　投资建议

　　估算公司 2021~2023 年营业收入为 4.0/ 9.7/ 12.7 亿元，同比增长-32.9%/ 144.6%/ 31.1%；归母净利润为 0.82/ 3.0/ 4.2 亿元，同比增长-47.0%/ 263.0%/ 40.1%； 公司 2021~2023 年 PE 分别为： 59X/ 16X/12X， 可比公司平均 PE 约为 123.7X。 考虑疫苗行业的持续快速发展、公司流感疫苗的差异化优势以及公司在研的管线布局，我们首次覆盖，给予公司“买入（首次） ”评级。

　　 风险提示

　　新冠肺炎疫情对公司正常生产经营造成不利影响； 临床试验不及预期的风险； 主营产品单一的风险； 产品推广不及预期风险