2022年净利增长7%，看好后续恢复性增长

　　白云山(600332)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收707.9亿元，YOY+2.6%,录得归母净利润39.7亿元，YOY+6.6%,扣非后归母净利润33.2亿元，YOY+0.4%,EPS为2.44元，公司业绩基本预期。其中Q4单季度实现营收159.8亿元，YOY+3.3%，录得归母净利润4.9亿元,YOY+20.6%,扣非后归母净1.9亿元，YOY+897.9%。Q4营收快速增长，扣非净利高增一方面是去年基期较低，另一方面2022年末新冠疫情达峰带动公司感冒类及消炎类药品销售增长。

　　分红方案：拟每10股派发现金红利7.32元（含税），折算股息率约为2.3%。

　　疫情影响大南药及大健康板块营收小降。分版块来看：（1）大南药板块实现营收104.6亿元,YOY-3.0%,毛利率为48.0%，同比增加3.9pcts,主要是结构变化及部分产品提价。其中成药实现营收56.2亿元,YOY+6.6%,主要是滋肾育胎丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒等增长较快，化药营收48.4亿元,YOY-12.2%,但其中金戈仍实现营收10.5亿元，YOY+6.4%。（2）大健康板块实现营收104.7亿元，YOY-3.5%，毛利率为43.5%，同比减少3.8pcts，主要是2022年防疫管控影响王老吉凉茶销售，营收及毛利率均下滑，但预计随着2022年底的管控措施优化，2023年大健康板块将迎来恢复性增长。（3）大商业板块实行营收493.3亿元，YOY+5.0%,毛利率为14.1%，同比增0.39pcts,表现稳健。

　　盈利预测及投资建议：随着国内疫情管控措施转变后，预计门诊和餐饮人次将增加，我们认为公司各版块后续都将迎来恢复性增长。从中长期来看，公司是南派中药集大成者，积极推动百年老字号焕发活力，打造“巨星品种”，我们认为在当下国家大力支持中医药守正创新发展的背景下，公司中药业务将有较大发展空间。我们预计公司2023、2024年分别实现净利润45.2亿元、49.6亿元，YOY分别+13.9%、+9.9%,,EPS分别为2.78元、3.05元，A股对应PE分别为11.3倍、10.3倍，H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍，目前A股估值合理、H股估值偏低，继续给与“买进”的投资建议。

　　风险提示：王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期