2023Q3点评：盈利性环比提升，关注折叠屏消费新趋势

　　悦安新材(688786)

　　业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入2.69亿元（同比-21.9%），实现归母净利润5908万元（同比-25.4%），扣非后归母净利润为5399万元（同比-20.4%），对应基本EPS为0.69元。其中，公司Q3实现营收8896万元 （同比-20.5%，环比-11.5%），归母净利润2116万元（同比-8.6%，环比-1.8%），扣非后归母净利润为2043亿元（同比+4.7%，环比+6.7%），单季度基本EPS为0.25元；

　　营收受消费电子阶段性需求影响，有望触底回升：2023年前三季度公司营收同比下降较多，主要由于：①受宏观经济压力影响，可穿戴设备、手机等消费电子产品需求疲软导致公司产品销售承压；②去年同期雾化合金粉中高价的钴铬系列粉占比较高，随着客户需求向单价更低的铁基系列粉转变，产品单价同比大幅下降。三季度来看，2023Q3公司营收环比下降11.5%，主要由于雾化合金粉产品仍受到向铁基系列粉切换而带来的产品均价下行影响；

　　产品结构优化，盈利性环比大幅提升：2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为43.4%/ 23.3%，分别环比+6.0pcts/ +2.1pcts。推测销售毛利率环比大幅提升主要由于具有高附加值的羰基铁粉产品毛利占比提升，整体盈利性改善；销售净利率环比提升幅度相对较小主要系期间费用率环比提升3.84pcts，其中财务费用率环比提升2.98pcts为核心项，提升较多系Q2存款利息收入及贷款贴息所致；

　　 新工艺解决加工痛点，受益消费电子新趋势：公司产品下游消费电子领域中，采用3D打印和MIM等新工艺来生产手机、手表零部件的势头不减。在3D打印应用端，苹果、荣耀等头部企业积极推动3D打印零部件的批量化生产，3D打印生产的苹果手表表壳及荣耀折叠屏钛合金轴盖均为增材制造在消费电子领域的拓展树立了里程碑。消费电子领域的工艺革新有望驱动3D打印从小批量定制化服务跨向百万级应用市场，而公司IPO项目投建的3D打印用粉末将有望受益于下游增材制造的需求增长。在金属注射成型工艺应用方面，采用MIM制造的零件是折叠屏转轴中的主要零部件之一，而近年来华为、三星等品牌所引领的折叠屏手机消费趋势将激发精密铰链市场和MIM工艺市场的高速增长，公司的金属注射成型喂料有望受益于下游需求景气度提升；

　　产能规划明确量级增长，有望大幅抬升市场空间：当前公司具有约1.3万吨微纳金属粉体系列产品年产能，IPO募投项目“年产6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）”和“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”预计于2023年9月达到可使用状态，羰基铁粉年产能将增加6,000吨至11,200吨，高性能超细金属及合金粉末产能将共计扩充4,000吨，近翻倍式的产能扩张将进一步强化公司在细分行业的龙头地位。公司于2023年6月公告，计划投资不超过30亿元，在“创新工艺年产3,000吨羰基铁粉生产示范线项目”基础上，于宁夏追加投资累计建设“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，项目建设周期为36个月，并计划在2025/2027/2029年分别增加3,000/27,000/70,000吨羰基铁粉年产能（计算可得2022-2029年产能扩张CAGR约为55%）；该项目基于公司多年的工艺技术和经验积累，计划在保持产品40%+毛利率的前提下，将基础版羰基铁粉售价从目前的4万元/吨降至2万元/吨左右。一方面，低成本羰基铁粉方案可形成对电解、雾化等较低性能竞品工艺直接进行部分或者完全替代，从而切入全新的应用领域，另一方面，现有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度均能得到提升，未来羰基铁粉市场容量的天花板有望呈指数级抬升；

　　投资建议：公司作为我国羰基铁粉龙头生产企业，低成本羰基铁生产工艺的革新有望为产品打开指数级别的增量市场空间，随着未来产品产能的扩建和市场应用空间的开拓，公司的高成长能力值得期待。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入4.06/ 5.87/ 7.95亿元，同比增长-5.0%/ 44.4%/ 35.5%，分别实现归母净利润0.88/ 1.31/ 1.80亿元，同比增长-11.1%/ 49.5%/ 37.2%，对应PE 41X/ 27X/ 20X。给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期、下游应用拓展不及预期等。