产品结构持续优化，静待募投铁粉放量

　　悦安新材(688786)

　　年报业绩：23年公司实现营收3.68亿元，yoy-13.8%；归母净利润0.8亿元，yoy-19.1%；扣非净利润0.73亿元，yoy-15.4%。其中，Q4实现营收1亿元，yoy+19.2%，环比+12.2%；归母净利润0.21亿元，yoy+6.2%，环比-1.7%。

　　羰基铁粉盈利能力同比提振，软磁粉&MIM喂料量价齐升

　　营收端：23年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.15/0.41/1.29/0.55亿元，yoy-4.3%/-69.8%/+8.1%/+64.5%。拆分来看，量：以上产品销量分别为2651/683/2497/896t，yoy-9.8%/-5.6%/+5%/+48.3%，MIM喂料起量明显；价：我们测算以上产品平均销售单价分别为4.3/6.0/5.1/6.2万元/吨，yoy+6%/-68%/+2.9%/+11%，雾化合金粉售价大幅下行，主要系消费电子需求承压传导至上游，出货从高端钴铬粉向低端铁基粉转变。综合来看，23年公司营收下滑，主要受雾化合金粉出货结构转变影响，同时深加工产品软磁粉、MIM喂料迎量价齐升，MIM喂料受3C领域拉动销量增幅高达64.6%，减轻部分雾化合金粉下滑影响。

　　利润端：23年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为49.7%/16.9%/47.4%/22.3%，yoy+3pct/-3.4pct/+3.9pct/+2.5pct，得益于羰基铁粉保持高盈利能力，23年公司综合毛利率达39%，yoy+4.9pct，受期间费用、资产减值等影响，最终录得净利率21.4%，yoy-1.9pct。

　　产品结构持续优化，持续受益下游高景气传导

　　消费电子领域，折叠屏铰链等精密件对高强钢、轻质钢材料需求快速增长，公司开发出高强钢粉末及MIM喂料，已在多个手机品牌中得到应用，24年有望加速放量；电子元器件领域，公司持续加码软磁材料研发投入，已开发出超微粉体、非晶粉体和复合材料等多款新产品，有望持续受益5G通信、AI算力、汽车电子等行业迅速发展趋势，增量空间广阔。

　　23年产能已播种，24年业绩有望加速兑现

　　公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23年三季末达到预定可使用状态，目前已处于试生产阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，持续推动公司业绩成长。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元，打开成长空间。

　　投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计2024-2026年归母净利润分别为1.11/1.50/2.03亿元（24/25年前值为1.61/2.08亿元，考虑公司产能爬坡节奏，下调盈利预测），对应当前股价28/21/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。