2024年中报点评：市占率逆势提升，胶膜盈利坚挺

　　福斯特(603806)

　　投资要点

　　事件：公司2024H1营收107.6亿元，同增1.4%，归母净利润9.3亿元，同增4.9%，毛利率16.7%，同增2.1pct，归母净利率8.6%，同增0.3pct；2024Q2营收54.4亿，同环比-4.6％/+2.3％，归母净利润4.1亿元，同环比-21.8%/-22%，毛利率18.1%，同环比+1.4pct/+2.8pct，归母净利率7.5%，同环比-1.6pct/-2.3pct。

　　2024Q2量利双升，市占率持续提升。公司2024H1出货约13.9亿平，同增43.6%；其中2024Q2出货约7.1亿平，环增5%，公司市占率持续提升。2024Q3粒子价格降至历史低位，胶膜顺势降价，盈利或有所下滑，但公司继续保持50%以上市占率，公司预计2024年出货达26-28亿平，同增20-30%。

　　新材料表现亮眼，感光干膜出货高增。背板业务2024H1出货6778万平，同降18%；感光干膜2024H1出货7366.5万平，同增36%，2024H1净利润已超过2023全年，预计2024年出货1.5亿平+，同增50%。同时产品结构持续向中高端提升，已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等行业知名客户，我们预计2025-2026年毛利率有望提升。新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。

　　经营性现金流明显改善，谨慎计提信用减值。2024Q2期间费用2.9亿元，同环比+13%/+24%，费用率5.3%，同环比+0.8/+0.9pct；2024Q2经营性现金净流入9.4亿元，同环比204%/2898%，主要系销售与回款的时间差波动导致收现增加，同时2024H1原材料降价支付现金减少所致；2024H1共计提信用及资产减值2.35亿元，其中2024Q2为控制回款风险审慎计提信用减值约2亿元。

　　盈利预测与投资评级：考虑到胶膜价格下行，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润18.4/23.6/30.1亿元（前值为26.1/32.8/41.0亿元），同比-0.44%/+28%/+27%，给予2025年20xPE，目标价18元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。