收入业绩承压，现金流改善显著

　　东方雨虹(002271)

　　事件

　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入216.99亿元，同比-14.44%，归母净利润12.77亿元，同比-45.73%，扣非归母净利润10.99亿，同比-49.41%，其中Q3实现收入64.8亿元，同比-23.84%归母净利润3.34亿元，同比-67.23%，扣非归母净利润2.63亿元，同比-71.72%。此外，公司公告拟用5-10亿元资金回购股票。

　　点评

　　收入压力显现，渠道结构改善：三季度公司收入及业绩均承压明显，地产新开工下行背景下，市场总量收缩明显，防水行业今年价格战竞争加剧，导致业绩承压；分渠道结构来看，我们预计公司直销渠道下滑显著，工程渠道/零售渠道仍能保持稳中有升。

　　费用率提升致盈利下滑：公司单Q3季度毛利率为28.9%，同比下滑0.5pct，在竞争加剧下保持平稳，体现出公司渠道结构改革效果Q3净利率为5.1%，同比下滑6.9pct，主要源于收入下降费用相对刚性，费用率的提升拖累利润，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为10.3%/5.6%/1.9%/0.7%，同比+1.8/+0.4/+0.4/+0.2pct。

　　加大回款力度，现金流持续改善：公司Q3季度经营性净现金流+8.35亿元，去年同期为-8.2亿元，Q3季度收现比115%；前三季度经营性净现金流-4.9亿元，去年同期为-47.6亿；应收账款方面，截止24Q3末，应收账款净值为106.8亿，同比下降29.3%，公司加大回款力度致现金流情况明显改善。

　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为291.4亿、319.2亿，同比-11.2%、+9.5%，预计24-25年归母净利润分别为16.6亿、23.0亿，同比-26.8%、+38.3%；对应24-25年PE分别为21X、15X。

　　风险提示：

　　房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险