2024年三季报点评：Q3胶膜盈利下滑、新材料继续增长

　　福斯特(603806)

　　投资要点

　　事件：公司2024Q1-Q3营收151.7亿元，同比-8.9%，归母净利润12.6亿元，同比-12.1%，毛利率15.6%，同比+1.5pct，归母净利率8.3%，同比-0.3pct；其中2024Q3营收44.1亿元，同环比-26.9％/-19％，归母净利润3.3亿元，同环比-39.7%/-19％，毛利率12.8%，同环比-0.3/-5.2pct，业绩符合预期。

　　2024Q3盈利下滑，市占率稳定，优于同行。公司2024Q1-Q3胶膜出货约20-22亿平，其中2024Q3出货约7-7.1亿平，同增约12%，因粒子跌价及胶膜让利，2024Q3单价约5-6元/平（不含税），单平净利下滑至0.4元左右，若扣除1.6亿信用减值后，单平净利约0.2-0.3元，优于同行。截止报告期末，公司市占率维持50%+，后续组件价格修复亦将拉动胶膜盈利修复，我们预计2024年公司出货28亿平，同增27%，2025年保持15%+增长。

　　第二曲线快速发展，感光干膜出货同增。2024Q3背板出货2千万平+，铝塑膜出货320万平+。新材料业务多点开花，2024Q3感光干膜出货4000-4500万平，同增约48%，我们预计2024年出货1.5亿平+，同增50%。产品结构持续向中高端提升，预计2025年毛利率将显著提升，逐步贡献新业绩增长点。

　　经营现金继续改善，存货下降。公司2024Q1-Q3期间费用8.9亿元，同比+22.3%，期间费用率5.9%，同比+1.5pct，其中2024Q3期间费用3.7亿元，同环比+47.1%/+27.2%，期间费用率8.4%，同环比+4.2pct/+3pct；2024Q1-Q3经营性净现金流27.9亿元，其中2024Q3经营性净现金流18.8亿元，同环比-571.7%/+100.9%；2024Q3末存货21.5亿元，较年初时-30.6%。

　　盈利预测与投资评级：考虑胶膜价格下降，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润16.6/24.4/32.6亿元（前值为18.4/23.6/30.1亿元），同比-10%/+47%/+34%。考虑后续随着需求恢复胶膜盈利有望修复，以及公司新材料业务有望提供新增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。