预计2025年上半年净利润同比增长30%-50%

　　扬杰科技(300373)

　　我们小幅调整扬杰科技2025年、2026年盈利预测，维持目标价人民币60.9元，潜在升幅16.4%，重申“买入”评级。

　　重申扬杰科技的“买入”评级：扬杰发布业绩预告，预计2025年上半年净利润同比增长30%-50%，对应二季度归母净利润中位数人民币3.2亿元，同比增长32%，环比增长18%，大体符合我们的预期。公司二季度的毛利率大体维持稳定，依然处于较高的水平。我们对于公司中期百亿收入目标保持乐观判断。一方面公司在汽车电子、AI服务器等领域的布局构建需求基础；另一方面，公司积极布局和拓展海外市场，打开更大的增长空间。另外，公司的产能保持稳定扩张，预计今年产能扩张30%。同时，公司通过外协产能以满足短期增长需求。扬杰科技当前远期市盈率20.5x，较去年底高点的26.6x回落，估值具备吸引力。

　　汽车电子业务强劲增长，是今明两年重要的增长亮点：扬杰二季度汽车电子收入预计同比增长约60%，增长较为强劲。海外Tier1以及国内新兴车企等带来今年汽车业务的主要增量。公司具备单车价值量200美元的产品能力。公司的汽车电子业务板块未来三年增长确定性较高，公司预计复合增速有望达40%-50%，中期收入占比有望达20%。

　　海外扩张是重要的战略方向，增强公司盈利能力：首先，主要得益于海外客户的供应链降本的需求，公司看到海外客户有意愿并在积极切换到扬杰的产品。公司能够提供中低压及碳化硅等产品。其中，海外的消费电子和工业业务处于恢复增长的状态，而海外的汽车业务预计与国内业务类似，具备较大的增长潜力。其次，扬杰子品牌MCC具备海外渠道和品牌的能力，并在过去十年实现收入和利润的成倍增长。最后，公司积极扩张海外研发中心以及越南的封测产能，从而更好地服务海外客户。公司海外战略高地长期增长的蓝海空间较大。

　　投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；海外半导体拉货动能不足；功率半导体产能扩张，供过于求；功率器件价格持续下行；行业竞争拖累利润；公司产能扩张带来的折旧影响利润；高端功率器件成长速度较慢；新产品等投入过大；收并购落地弱于预期；海外扩张慢于预期。