2025年中报点评：增长势能延续，产品矩阵持续完善

　　东鹏饮料(605499)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年中报，25H1公司实现营收107.4亿元，同比+36.4%；实现归母净利润23.8亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润22.70亿元，同比+33.0%。单季度来看，25Q2实现营收58.9亿元，同比+34.1%；实现归母净利润14.0亿元，同比+30.8%；扣非归母净利润13.1亿元，同比+21.2%。公司拟进行中期分红，每10股派发现金红利25元（含税）。公司25H1业绩符合预期。

　　能量饮料基本盘稳固，电解质水高歌猛进。分品类看，25H1能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收83.6亿元（+21.9%）、14.9亿元（+213.7%）、8.8亿元（+66.2%），占比分别为77.9%（-9.2pp）、13.9%（+7.8pp）、8.2%（+1.5pp）。能量饮料基本盘稳固，500ml金瓶伴随全国化推进平稳增长，公司推出无糖版特饮，进一步推动消费人群向都市白领扩展。电解质饮料推出1L大包装等产品，以极致性价比切入市场，借助强大的渠道网络快速铺开。补水啦380ml新品凭借便携特性覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景，同时针对零食量贩等特定渠道开发900ml补水啦。其他饮料中多个产品呈平台化突破，果之茶以1元乐享活动起量可观，咖啡东鹏大咖签约韩红，海岛椰持续布局餐饮渠道并以礼品装切入礼赠市场，进一步丰富产品矩阵和消费场景。

　　全国化布局扎实推进，平台化基础持续夯实。分区域看，25H1广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收25.5亿元（+20.6%）、66.4亿元（+41.5%）、2.9亿元（+53.8%）、12.5亿元（+44.0%）。其中，华东、华中、广西、西南、华北分别实现营收15.4亿元（+32.6%）、13.8亿元（+28.9%）、7.4亿元（+31.6%）、12.8亿元（+39.8%）、17.1亿元（+73.0%）。大本营市场表现稳健，渗透率稳步提升，公司全国化战略效果明显，各大区全面高增，华北领跑全国。当前公司已构建起覆盖全国且深度下沉的立体化渠道网络，未来公司将进一步加大下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升。

　　成本红利与规模效应共振，费用投放加大。1、受益于包材、白砂糖原材料成本回落及全品类放量带来的盈利改善，25H1毛利率同比+0.6pp至45.2%。2、Q2公司加大人员扩编（25H1职工薪酬+26.06%）、冰柜投入（25H渠道推广费+61.20%）以及广告宣传费用投放。25H1销售费用率同比+0.1pp至15.7%；管理费用率为2.4%，同比持平；定期存款利息收入有所减少，财务费用率同比+0.7pp至-0.6%；净利率同比+0.1pp至22.1%。3、25H1公司销售商品提供劳务收到的现金为110.7亿元，同比+18.8%，蓄水池储备充分。合同负债为36.7亿元，同比+46.6%，发展后劲充足。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为46.1亿元、58.2亿元、71.3亿元，EPS分别为8.87元、11.19元、13.71元，对应动态PE分别为32倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。