2025年半年报点评：Q2业绩符合预期，高端新材料提供后续增长动能

　　卫星化学(002648)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润29.0亿元（同比+29.6%）。其中2025Q2，公司实现营业收入111.3亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润11.8亿元（同比+13.7%，环比-25.1%），扣非归母净利润12.0亿元（同比+2.8%，环比-28.9%）。业绩基本符合我们预期。

　　中美乙烷贸易于7月初恢复正常，公司供应链风险解除：2025Q2，受中美乙烷贸易摩擦影响，公司生产端存在一定扰动。而在2025年7月2日，美国商务部工业安全局BIS正式撤销了6月初提出的全部乙烷出口许可要求，即刻生效，中美乙烷贸易回归正常。我们认为公司后续的供应端风险相对可控，公司重新进入稳定运营状态，未来有望继续发挥轻烃资源优势&产业链一体化优势。

　　高性能催化新材料项目正式落地，多个在建项目提供后续发展动能：2025H1，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入30亿元，依托企业技术优势，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。公司将继续落实各基地新项目建设工作，推进平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸项目、连云港α-烯烃项目、EAA项目等，后续有望为公司提供业绩增量。

　　盈利预测与投资评级：基于C2、C3板块当前景气度，以及高端新材料项目推进情况，我们调整盈利预测，2025-2027年公司归母净利润分别为66、80、98亿元（前值为70、91、107亿元）。根据2025年8月12日收盘价，对应A股PE分别9.7、8.0、6.5倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。