二季度出货量创历史新高，在手及预期订单充裕积极备货

　　晶晨股份(688099)

　　核心观点

　　二季度营收同比增长9.94%，归母净利润同比增长31.46%。公司发布2025年中报，实现营收33.30亿元(YoY+10.42%)，实现归母净利润4.97亿元(+37.12%)。其中，公司单二季度实现营收18.01亿元(YoY+9.94%，QoQ+17.72%)，实现归母净利润3.08亿元(YoY+31.46%，QoQ+63.90%)。1H25公司因股权激励确认的股份支付费用为0.17亿元，考虑相关税费影响对净利润影响为0.23亿元，剔除股份支付费用影响后1H25归母净利润为5.20亿元。

　　订单充裕积极增加备货，三季度同比有望进一步增长。公司二季度综合毛利率达到37.29%，环比提升1.06个百分点，盈利能力有所改善。存货与预付款项方面，公司二季度存货环比增加4.66亿元，达到18.53亿元，预付款项环比增加6.02亿元，达到6.21亿元，主要因公司综合考虑在手及预期订单，增加备货量导致。同时，公司预计2025年第三季度及2025年全年，经营业绩将同比进一步增长。费用方面，公司积极推进降本增效及费用管控，管理费用环比下降14.16%，销售费用环比下降75.67%，研发费用保持平稳约3.76亿元。

　　单季度出货近5千万颗创历史新高，智能家居与Wi-Fi产品高增。伴随公司战略新品集中上市，并快速突破百万级规模商用门槛，单二季度出货量接近5千万颗。具体来看，1）1H25与2Q25公司智能家居类产品销量同比增长均超过50%；2）公司19款携带算力的端侧芯片1H25出货量超900万颗，超2024年全年销量总额；3）Wi-Fi芯片1H25实现销量超800万颗，其中2Q突破500万颗，上半年合计超过800万颗，而Wi-Fi6销量单二季度超150万颗，环比一季度增长120%+，Wi-Fi6占W系列比例已上升至近30%；4）6nm芯片2Q销量突破250万颗，1H25累计出货超400万颗，保持全年千万颗以上的出货预期。此外，新产品方面，公司Wi-Fi AP芯片已顺利完成流片，并积极开发高精度电子图像校正、匹配及稳像等产品。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能SoC领域的竞争力及领先优势，公司6nm旗舰芯片落地量产，W系列WiFi6与A系列AI端侧芯片有望在25年助力公司业绩稳步增长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入73.91/89.36/107.25亿元，归母净利润10.35/13.31/17.55亿元，当前股价对应PE分别为31/24/18倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。