半年报点评：经营稳健，兑现金价上涨带来的业绩弹性

　　山金国际(000975)

　　核心观点

　　公司发布2025年半年报：上半年实现营收92.46亿元，同比+42.14%；实现归母净利润15.96亿元，同比+48.43%。25Q2实现营收49.24亿元，同比+31.95%，环比+13.95%；实现归母净利润9.02亿元，同比+57.67%，环比+29.99%。公司Q2业绩基本上兑现金价上涨带来的业绩弹性。

　　核心产品产销量数据：上半年，矿产金产量3.72吨，同比-10.58%，销量4.12吨，同比-6.58%，其中Q1/Q2产量分别为1.77/1.95吨，Q1/Q2销量分别为2.03/2.09吨；上半年产量略微不及预期（略不及全年计划的50%），但由于销售部分去年年底的库存（24年末有约540kg库存），所以销量基本符合预期。2025年经营计划：黄金产量不低于8吨。

　　黄金售价和成本数据：上半年沪金均值723.94元/克，公司合质金销售均值724.83元/克，售价基本符合市价。成本方面，上半年合并摊销后克金成本为150.96元/克，其中Q1/Q2成本分别为147.87/153.96元/克，Q2环比+4.12%，预计全年的成本不会有大的变动，成本优势仍非常突出。

　　资源为先，未来成长性值得期待：1）Osino是2024年收购的矿山企业，实现了海外并购项目零的突破，其主要资产为位于纳米比亚的Twin Hills金矿项目，金资源量127.20吨，金储量66.86吨，项目已启动建设，选厂建设计划于今年第四季度开始，预计2027年上半年投产，预计投产后将带来每年5吨的黄金产能。2）华盛金矿是2021年收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型金矿，找矿潜力巨大，目前正在推进扩证复产工作，项目采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来将带来每年2-3吨的黄金产能。

　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。