在手订单饱满，国际业务转型见成效

　　平高电气(600312)

　　业绩简评

　　8月20日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入57.0亿元，同比+13.0%，归母净利润6.6亿元，同比+24.6%，毛利率24.7%，同比+1.2pct；Q2实现营业收入31.9亿元，同比+6.2%，归母净利润3.1亿元，同比+0.9%，毛利率21.6%，同比-0.8pct。

　　经营分析

　　高压板块行业领先地位稳固，盈利能力持续提升。

　　1）网内：25H1国网输变电设备招标540.6亿，同比增长25%，公司累计中标44.6亿元，同比+52%，市占率上升至8.2%；②网外：市场开拓显著，中标3家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000千伏GIL网外市场首次应用。近期公司GIL厂房扩建项目已完工，具备年生产550千伏GIL母线100公里以上的能力。高压产品占比提升带动板块营收、盈利能力持续提升，25H1公司高压板块实现营收32.6亿元，同比+7.5%，实现毛利率29.8%，同比+2.2pct。

　　25年电网投资维持高景气，公司订单储备充足。

　　25年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高。25H1全国电网工程建设完成投资2911亿元，同比增长14.6%。公司合同负债17.2亿元，同比+40%，存货22.4亿元，相比年初增长7亿元，订单储备充足，看好下半年订单快速释放。

　　配网业务、运维检修业务稳健增长，国际业务高速增长。

　　1）配网：25H1实现营收16.0亿元，同比+14.6%，公司加快配网新产品布局，后续有望维持稳健增长；2）运维检修：25H1实现营收6.3亿元，同比+20.1%；3）国际业务：24年公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，25H1海外业务初见成效，中标沙特5台132千伏高压移动变；420千伏GIS产品首次打入墨西哥市场，实现营收1.7亿元，同比+284.5%，未来随着海外市场的持续拓展，国际业务有望维持高速增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计25-27年公司实现营收133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.2/15.2/17.6亿元，同比+29%/+15%/+16%，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。