Q2业绩超预期，看好后续持续兑现

　　生益科技(600183)

　　事件：公司发布25年中报，25年上半年实现营业总收入126.80亿元，同比增长31.68%；归属母公司股东的净利润14.26亿元，同比增长52.98%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润13.78亿元，同比增长51.68%。

　　Q2营收创历史新高，业绩超预期增长。公司Q2单季度实现营业收入70.69亿元，同比增长35.77%；归母净利润8.63亿元，同比增长59.67%；扣非归母净利润8.19亿元，同比增长56.64%。分产品来看，公司覆铜板和粘结片业务/印制线路板业务上半年营业收入分别为83.64/36.30亿元，同比增速分别为15.84%/93.16%，公司25年二季度业绩超预期增长，主要由于公司在客户端的多年深耕向实质订单转化，伴随海外大客户需求增加，公司高速材料出货放量，同时，公司加大对国内AI服务器、算力、芯片等厂商的产品认证和项目认证的力度，产品结构调整成效逐步显现。

　　高端品类出货占比提升，带动整体盈利能力优化。公司25年上半年毛利率25.86%，同比增长4.3pct，其中覆铜板和粘结片业务/印制线路板业务毛利率分别为23.69%/27.85%，同比增加1.99pct/12.11pct。主要由于公司高端品类出货量占比提高，产品结构优化，叠加下游需求旺盛，上游原材料价格持续高位，公司对下游客户的价格传导顺利，盈利能力提高。公司25年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.06%、4.20%、5.07%、0.26%，同比变动+0.32、+0.47、+0.18、-0.07pct。

　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为269.82、340.20、428.26亿元，同比增速分别为32.34%、26.08%、25.89%；归母净利润分别为29.58、39.06、52.93亿元，同比增速分别为70.13%、32.06%、35.50%，对应25-27年PE分别为37X、28X、21X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。