2025年半年报点评：业绩符合预期，新央企开启新征程

　　长安汽车(000625)

　　投资要点

　　公司公告：公司披露2025年半年报，2025Q2实现营收385.3亿元，同环比分别-2.9%/+12.8%，归母净利润9.4亿元，同环比分别-43.9%/-30.6%，扣非后归母净利润6.9亿元，同环比分别-34.4%/-11.5%。2025Q2业绩符合我们预期。

　　Q2业绩符合预期，销售费用率提升明显。1）营收层面：销量维度，公司25Q2实现并表销量41.6万台，同环比-4.1%/-16.5%；折算Q2并表单车均价9.3万元，同环比分别+1.2%/+35.0%。2）毛利率层面：公司Q2毛利率为15.2%，同环比分别+2.0/+1.3pct，同环均改善，Q2确认采购降本金额环比Q1提升显著。3）费用率层面：公司Q2销管研费用率分别7.0%/3.1%/4.6%，同比分别+4.4/+0.2/+1.2pct，环比分别+2.0/+0.1/+0.2pct。销售费用率同环比提升较多的原因为Q2S9等新车上市较多，相应营销支出加大，同时Q2终端价格竞争激烈。Q2财务费用为-8.8亿元，主要来自汇兑贡献。4）投资收益层面：公司Q2投资收益为0.4亿元，同环比均下滑。5）最终公司Q2实现归母净利润9.4亿元，同环比分别-43.9%/-30.6%。

　　新央企成立，持续加速向智能低碳出行科技公司转型。2025年7月29日中国长安汽车集团有限公司在重庆宣告成立。新能源方面，“香格里拉”计划实现新突破。完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局。智能化方面，公司发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术。全球化方面，“海纳百川”计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场，此外新建泰国罗勇备件中心库，全球化服务体系不断完善。

　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧以及公司销售费用率提升明显，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润至65.4/84.4/103.0亿元（原为87/95/109亿元），对应PE分别为19/15/12倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。

　　风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。