公司事件点评报告：业绩出清调整，优化经营质量
今世缘(603369)
事件
2025年8月25日，今世缘发布2025年半年度报告，2025H1总营业收入69.51亿元（同减5%），归母净利润22.29亿元（同减9%），扣非净利润22.24亿元（同减9%）。2025Q2总营业收入18.52亿元（同减30%），归母净利润5.85亿元（同减37%），扣非净利润5.85亿元（同减36%）。
投资要点
产品结构变动影响毛利，营收下降影响费用摊薄
2025Q2毛利率同减0.2pct至72.81%，主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同增7pct/2pct至19.02%/5.65%，主要系公司在外界消费环境承压下增加固定费投，营收下滑致使规模效应收缩，综合来看，盈利能力边际承压，净利率同减4pct至31.58%。
顺应行业趋势开启调整，省内外战略延续
产品端，2025Q2公司特A+类/特A类/A类/B类产品营收分别为11.42/5.83/0.48/0.20亿元，分别同减32%/28%/40%/13%，次高端产品受场景萎缩影响明显。区域端，2025Q2公司省内/省外营收分别为16.11/1.91亿元，分别同减32%/18%，截至2025H1末，公司经销商共1299家，较年初净增加71家，二季度省外表现相对优于省内，后续省内协同推进乡镇精耕，省外聚焦国缘品牌布局与培育工作，启动“四级市场”体系建设，强化市场开拓能力。
盈利预测
目前白酒行业消费承压，公司顺应市场趋势开启销售节奏调整，短期推进顺价去库，后续坚持周边核心市场布局，短期业绩出清后，经营健康度提升，关注全国化布局进度。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.40/2.57/2.91（前值为2.95/3.24/3.60）元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。
