中报符合预期，关注机器人和液冷新增订单
银轮股份(002126)
8月26日，公司披露中报，1H25，公司实现营收71.68亿元，同比+16.52%；归母净利润4.41亿元，同比+9.53%。
2Q25收入37.51亿元，同比+17.89%，归母净利润2.29亿元，同比+8.3%；毛利率18.75%，同比-2.17pct，环比-1.04pct；净利率6.98%，同比-0.34pct，环比+0.01pct。
经营分析
业绩符合预期，拆分如下：
1、收入：订单饱满保障收入稳健增长。公司1H25商用车/数能/乘用车收入分别24.26/6.92/38.34亿元，同比+3.89/+58.94/+20.48%。公司未来订单充足，公司报告期内新获数能项目订单量产后将新增年销售6.37亿元；生命周期内新获所有项目达产后预计为公司新增年销售收入55.37亿元。
2、费用率：降本增效升级，同比三费率减小。25Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别1.80/4.89/3.74%，同比-1.02/-0.36/-0.87pct，环比+0.40/-0.36/-0.26pct。主要得益于公司深化内部改革，体质降本增效。
3、毛利率：1H25公司商用车/乘用车毛利率分别24.2%/14.94%，同比+1.27%/-1.75%，乘用车毛利率下行预计主因客户结构调整。4、净利率：（1）波兰工厂开始扭亏为盈，预计全年实现盈利；（2）25H1北美银轮净利润3443万元，持续贡献净利；（3）二季度关税对利润有所拖累，实际扣非净利润同比增长17%；（4）汇兑收益3851万元，同比增加约3000万元。
5、未来展望：机器人上，（1）公司执行器总成+热管理+灵巧手综合布局，目前已完成旋转关节模组和执行器模组的开发；（2）银轮参股的祥和智能（持股20%）铁路检测机器人空间广阔。液冷上，数据中心行业迎来爆发节点，公司在手订单充足。
盈利预测、估值与评级
受关税拖累和毛利率回调影响，我们修正公司25-27年归母净利润分别为9.8/12.2/15.2亿元，对应PE32/26/21倍，公司受益于液冷+机器人核心卡位双轮驱动，我们认为，公司液冷未充分定价，维持“买入”评级。
风险提示
新业务开展不及预期风险，主业下游增长不及预期风险。
