2025年半年报点评：2Q25营收同比增长36%；军贸项目交付较好
国睿科技(600562)
事件：8月26日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收17.2亿元，YOY+10.4%；归母净利润3.5亿元，YOY+1.1%；扣非净利润3.4亿元，YOY+1.2%。业绩表现符合预期。上半年，公司军贸项目交付较好，带动营收总体实现稳步增长。我们点评如下：
2Q25营收同比增长36%；1H25盈利能力总体稳定。1）单季度：公司2Q25实现营收13.6亿元，同比增加36.2%；环比增加273.6%。归母净利润2.7亿元，同比增加19.2%；环比增加264.2%。2Q25，公司在2Q24的高基数基础上依旧实现营收及归母净利润的同比增长。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑0.1ppt至41.3%；净利率同比下滑1.9ppt至20.3%。其中，2Q25毛利率同比下滑3.6ppt至40.5%；净利率同比下滑2.9ppt至20.2%。
雷达贡献主要营收；国睿防务营收同比增长26%。1H25，分产品看，1）雷达装备及相关系统：营收15.50亿元，YOY+16.6%，占总营收90%。2）智慧轨交：营收0.88亿元，YOY-30.6%，占总营收5%。3）工业软件及智能制造：营收0.83亿元，YOY-18.9%，占总营收5%。分子公司看，1）国睿防务：
主营防务雷达，营收13.63亿元，YOY+26.3%；净利润3.51亿元，YOY+10.0%。
2）恩瑞特：营收2.04亿元，YOY-21.5%；净利润0.08亿元，YOY-49.3%。
3）国睿信维：营收0.83亿元，YOY-18.9%；净利润0.01亿元，YOY-82.5%。
汇兑损失影响财务费用率；经营活动净现金流大幅改善。1H25，公司期间费用率同比增加0.3ppt至10.3%：1）销售费用率同比减少0.5ppt至1.7%；2）管理费用率同比减少0.9ppt至3.1%；3）财务费用率为1.1%，去年同期为-0.9%，财务费用率同比增加的主要原因是美元汇率变动，1H25汇兑损失2138.79万元，1H24为汇兑收益542.96万元；4）研发费用率同比减少0.2ppt至4.4%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据49.4亿元，较年初增加14.3%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少6.2%；3）存货18.0亿元，较年初增加1.2%；4）合同负债4.8亿元，较年初增加6.0%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.3亿元，去年同期为-3.6亿元。
投资建议：公司市场地位稳步提升，是雷达技术的行业引领者，持续突破国内、国际市场。同时加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是7.66亿元、9.30亿元、10.91亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是47x/38x/33x。我们考虑到公司在传统雷达领域的优势及在战略新兴产业的拓展，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化、产品价格波动等。
