上半年收入同比增长7.59%，龙头具备韧性
海天味业(603288)
核心观点
海天味业2025年上半年实现营业总收入152.30亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；实现扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77%；2025年第二季度实现营业总收入69.15亿元，同比增长7.00%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%；实现扣非归母净利润16.69亿元，同比增长13.93%。
酱油、蚝油环比提速，线下渠道表现稳健。2025年第二季度酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收35.08/11.43/7.13/12.17亿元，同比增长10.3%/9.8%/8.6%/12.7%，核心品类酱油、蚝油均相比一季度略有提速。2025年第二季度线下/线上渠道分别实现营收61.55/4.25亿元，同比增长9.2%/35.0%，线上渠道运营水平提升，赋能线下销售转型升级的同时，渠道延续高增长态势。
盈利水平同比改善趋势延续。由于毛利率较高的酱油占比提高，叠加公司通过自动化、精细运营降本增效，2025年第二季度毛利率40.2%，同比/环比增长3.9/0.2pct，延续毛利率改善趋势，主要受益于原材料成本价格优势以及公司降本措施产生效益。2025年第二季度销售/管理费用率7.0%/2.3%，同比增加0.4/0.2pct，费投因人工支出增多而小幅增长。因此，2025年第二季度扣非归母净利率24.1%，同比提升1.4pct。
发布2025员工持股计划，首次中期分红回馈股东。公司2025年员工持股计划参加总人数不超过800人，董监高占比不超过15%；来源为回购的A股股票，总金额5.64亿元，业绩考核目标为2025年净利润增长不低于10.8%（剔除并购重组影响。另外，公司拟中期分红，拟每10股派发现金股利2.60元（含税），总金额15.2亿元，对应分红率39%。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于餐饮环境较弱，我们下调收入预测，公司毛利率改善明显，因此小幅上调利润预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入289.2/309.4/328.9亿元（前预测值为296.8/324.4/351.5亿元），同比7.5%/7.0%/6.3%；2025-2027年公司实现归母净利润72.2/78.9/86.2亿元（前预测值为71.4/77.9/84.6亿元），同比13.8%/9.3%/9.2%；实现EPS1.23/1.35/1.47元；当前股价对应PE分别为32.5/29.7/27.2倍。维持优于大市评级。
