公司简评报告：H1产销放量、业绩符合预期，长丝供需有望改善

　　桐昆股份(601233)

　　投资要点

　　2025H1公司业绩微增符合市场预期：2025H1公司实现营业总收入441.58亿元，同比减少8.41%；归属于上市公司股东的净利润10.97亿元，同比增长2.93%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润10.54亿元，同比增长16.72%。其中2025Q2公司实现归母净利润4.86亿元，同比+0.04%，环比-20.46%；联营企业和合营企业投资收益1.70亿元。

　　2025H1公司长丝产销延续放量，Q2产销比环比大增：2025H1公司实现涤纶长丝整体产量240,478636.02万吨，整体销量587.37万吨，分别同比增长3%和1%；其中2025Q2单季度实现涤纶长丝产量325万吨，销量345.33万吨，产销比达106%，环比大增30pct。

　　涤纶长丝供需格局有望改善，“金九银十”来临提供修复弹性：截至目前，涤纶长丝有效产2.96能在5338万吨，其中直纺长丝产能在4341万吨。上半年仅有两套共计65万吨长丝装置投产。上半年长丝整体产量增速约2%，处于较低水平。后续长丝产能增速有望继续放缓，龙头集中度提升下马太效应显现。且行业龙头自2024年以来开展行业自律型反内卷，如今逐渐形成稳定机制。在相对尚好的涤丝出口和纺服出口的支撑下，上半年涤丝社会库存增长有限，下半年涤丝环节的蓄水池还有空间。随着“金九银十”旺季来临，预计长丝利润有望进一步修复。

　　产业链延伸布局，重视国际化战略：公司上半年成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年；其煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值的“四低一高”特性。煤气头项目计划2026年底至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。此外，公司坚持“走出去”战略，对印尼项目高度重视，若项目审批完成，将为未来更长时期的发展打开广阔空间。

　　盈利预测和投资建议：根据公司后续产能建设和浙石化盈利预测情况，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.61、35.82、44.09亿元，EPS分别为0.98元、1.49元、1.83元，对应2025年8月29日收盘价PE分别为14.94X、9.85X、8.00X。2025年长丝产能增速继续放缓，公司作为一体化龙头，竞争优势愈发稳固。公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；上游能源原料价格剧烈波动；项目落地不及预期风险