2025年半年报点评：钨价上涨增厚矿端利润，AI需求释放金洲公司快速增长

　　中钨高新(000657)

　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收78.49亿元，同比+3.09%，归母净利润5.10亿元，同比+8.70%；扣非后归母净利润4.84亿元，同比+310.54%。2025Q2，公司实现营收44.57亿元，同比+2.76%，环比+31.41%；归母净利润2.89亿元，同比+13.28%，环比+30.97%；扣非归母净利润2.80亿元，同比+290.57%，环比+37.67%。

　　上游资源端柿竹园产量稳定，深度受益钨价上涨。2025H1公司钨精矿产量0.42万吨，APT产量0.85万吨，柿竹园实现营业收入22亿元，净利润4.5亿元。产能方面，柿竹园公司拥有目前全球在产的最大单体钨矿山，2024年年产钨精矿0.78万吨。

　　下游加工端稳步增量，金洲公司受益AI需求快速增长。1）PCB微钻：25H1，IT工具产量超4亿支，同比增长30%；金洲实现营收6.93亿元，同比+34.76%，净利润1.63亿元，同比+105.03%；主要得益于AI行业快速发展拉动高多层高速板、封装基板等对于PCB工具的需求。2）硬质合金&数控刀片：25H1，公司硬质合金产量超0.75万吨，同比增长超5%，稳居全球第一；公司数控刀片产量约超6500万片，同比增长超15%；株硬实现营收33.44亿元，同比持平，净利润2.39亿元，同比+18.84%；自硬实现营收22.49亿元，同比+5.20%，净利润0.08亿元，同比-54.54%；南硬实现营收7.53亿元，同比+5.20%，净利润0.05亿元，同比+119.45%。

　　钨、钼、铋价格同环比均上涨，增厚矿端收益。25H1，钨精矿价格约15.14万元/吨，同比+12.54%，同比持续上行；钼精矿价格约35.46万元/吨，同比+1.56%；铋价格约12.10万元/吨，同比+97.21%。25Q2，钨精矿价格约15.95万元/吨，环比+11.56%，钼精矿价格约35.83万元/吨，环比+2.10%，铋价格约13.71万元/吨，环比+31.73%。

　　核心看点：1）钨矿仍存注入预期，自给率有望持续提升。柿竹园已经注入（目前年产钨精矿约0.8万吨，技改项目之后可达到1万吨），此外托管五矿集团其他四座矿山（1.8-1.9万吨）仍有注入预期，自给率有望从20%提升到约70%，深度受益钨价上涨。2）AI拉动需求升级，PCB微钻快速放量。AI等新兴领域需求迭代升级，拉动高多层高速板、封装基板等加工微钻需求，金洲公司作为全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具综合供应商深度受益。

　　投资建议：公司钨矿自给率有望进一步提升，PCB微钻有望持续快速放量，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.84/12.38/13.21亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的PE分别为43/38/36倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。