油价下降毛利提升 H1扣非净利减亏
南方航空(600029)
业绩
2025年8月28日，南方航空发布2025年半年报。2025H1公司营业收入为863亿元，同比增长1.8%；归母净利润为-12.3亿元，同比增亏3亿元。其中Q2公司实现营业收入429亿元，同比上升6.7%；实现归母净利润-7.9亿元，同比减亏12亿元。
分析
运量增长对冲收益下降，H1营收小幅增长。2025H1公司营业收入同比增长1.8%，分业务看：（1）客运及客运相关服务：收入746亿元，同比增加1.6%，主要系运量增长对冲收益下降，2025H1公司ASK同比增长5.5%，客座率同比增长2.4pct至85.5%，RPK同比增长8.5%，均主要依赖国际线拉动。价方面，2024H1公司客公里收益为0.46元，同比下降6%，主要系商务线承压及燃油附加费减少，座公里收益同比下降3%；（2）货运：收入91亿元，同比增加4%，其中RFTK同比增长6.4%，货运吨公里收益同比下降2.1%。
油价下降推动毛利率改善，H1扣非净利减亏。2025H1受航油价格下降影响，公司单位座公里成本为0.42元，同比下降4%。2025H1公司毛利率为8.8%，同比增加1.5pct。同期，公司销售、管理、研发、财务费用率合计同比下降0.4%，其中财务费用率下降0.7ct，主要系汇兑损失减少。因递延所得税变动，公司所得税费用同H1比增加7亿元，且营业外收入同比减少约18亿元（上年同期存在较高飞机运营补偿），故公司增亏。扣除非经常性损益，2025H1公司扣非归母净利实则减亏14亿元。Q2淡季行业国内裸票提升，叠加油价下降，公司毛利增加26亿元，归母净利减亏11.9亿元。
局方多次开会强调反内卷，中期将受益供需优化。近期民航局多次召开会议强调民航领域综合整治“内卷式”竞争，8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，提出“杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争（如低于成本价倾销等）”。暑运航空业票价不及预期，与同质化竞争、商务表现较弱有关，短期“反内卷”有望为接下来的淡季票价托底。中期看，行业供给增速维持低个位数，而旅客量维持高个位数增长，预计2026年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。
盈利预测、估值与评级
考虑需求恢复慢于预期，下调公司2025-2027年净利预测至7亿元、49亿元、86亿元（原41/76/106亿元）。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。
