2025年半年报点评：业绩稳健增长，改扩建稳步推进

　　山东高速(600350)

　　事件：山东高速发布2025年半年报：

　　25H1公司实现营业收入107.39亿元，同比-11.52%，实现归母净利润16.96亿元，同比+3.89%，实现扣非归母净利润16.67亿元，同比+7.50%。

　　其中，25Q2公司实现营业收入62.68亿元，同比-17.58%，归母净利润8.89亿元，同比+3.04%，扣非归母净利润8.75亿元，同比+6.69%。

　　点评：

　　通行费收入稳健增长，25H1通行费收入同比+5.54%。

　　分板块来看，1)路桥运营：25H1实现通行费收入（含税）49.14亿元，同比+5.54%，上半年合计通行量1.01亿辆，同比+13.90%。2)资本运营：轨道交通集团实现收入26.65亿元，同比+16.27%，净利润2.23亿元，同比+14.04%；信息集团实现营收14.38亿元，同比-0.25%，净利润0.79亿元，同比+20.46%；齐鲁高速实现营业收入10.67亿元，同比-61.98%（主要为建造业务收入下降），净利润1.98亿元，同比-21.62%（主要为济菏高速转固后折旧摊销及财务成本增加）。

　　分路段来看，济青高速收入14.83亿元，同比+0.57%，保持平稳。京台高速相关路段收入9.52亿元，同比-5.09%。济菏高速于2024年12月恢复双向通行，上半年实现通行费收入6.29亿元，同比大幅增长165.46%。潍莱高速因于2024年10月18日停止收费进行改扩建，通行费收入同比-99.99%。

　　核心路产改扩建稳步推进，未来量价齐升可期。

　　京台高速齐河至济南段改扩建工程进展顺利，路基工程累计完成95%、路面工程累计完成85%、桥涵工程累计完成97.2%；S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建工程稳步推进，路基工程累计完成9.17%；G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程主体工程累计完成27%。公司核心路产改扩建完成后，有望带动车流量和费率双提升，为公司长期业绩增长注入新动能。

　　盈利预测与投资评级：

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应PE分别为13.2倍、12.1倍、11.4倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。

　　风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。