二季度产销量修复，整体经营稳健

　　晋控煤业(601001)

　　核心观点

　　公司发布2025年半年报：2025H1公司实现营收59.7亿元，同比-19.2%，归母净利润8.8亿元，同比-39.0%。其中2025Q2公司实现营收35.4亿元，同比-4.8%，环比+46.1%，归母净利润3.6亿元，同比-44.6%、环比-29.0%。

　　上半年整体生产维稳，销量受需求疲软影响有所下滑；二季度产销量环比明显修复。2025H1年公司煤炭产量1722万吨，同比+1.7%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为1297/425万吨，分别同比-1.4%/+12.6%；商品煤销量1329万吨，同比-8%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为943/386万吨，分别同比-13%/+7%。2025Q2公司煤炭产量936万吨，同比+10.4%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为717/219万吨，分别同比+12.2%/+4.6%，环比+24%/+6%；商品煤销量803万吨，同比+7%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为603/200万吨，分别同比+9%/+3%，环比+77%/+8%。

　　煤价中枢下行，业绩承压。2025H1吨煤售价/吨煤成本分别为422/261元/吨，同比下降73/8元/吨，2025Q2吨煤售价为419元/吨，同比下降63元/吨，环比下降7元/吨。2025H1塔山/色连/同忻煤矿权益净利润为8.2/-0.2/0.04亿元，分别同比-4.8/-0.7/-2.6亿元，其中色连煤矿净利润转负，同忻煤矿净利润下滑还受到地质条件影响。公司市场煤占比较高，随着下半年煤价回升，业绩有望修复。

　　控费提效、费用降低，财务结构优化。公司严格落实经营管理措施，实施全面预算管理，加强考核，上半年管理费用同比削减26%，财务费用同比压降161%。资产负债率同比下降7pct至26%。

　　启动煤炭资产收购，产能增长可期。2025年1月公司发布启动收购间接控股股东部分资产工作的公告。标的资产为晋能控股集团持有的的潘家窑矿探矿权及相关资产，设计生产能力1000万吨/年，公司未来产能增长可期。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。

　　考虑2025年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调2025年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为20/23/24亿元（前值为21/22/23亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。