煤炭板块触底，电解铝成本优化
神火股份(000933)
主要观点：
神火股份发布2025年半年报
公司2025年上半年营业收入204.28亿元，同比+12.12%，收入增长得益于电解铝产品销售量的增加；归母净利润19.04亿元，同比-16.62%；扣非后归母净利润20.10亿元，同比-6.79%，利润下滑主要源于煤炭销售均下跌。分季度看，25Q2业绩显著回暖，单季度实现营业收入107.97亿元，同比+7.99%，环比+12.09%；归母净利润11.96亿元，同比+0.222%，环比+68.89%。
电解铝：量增价稳，成本优化驱动利润改善
2025年上半年公司电解铝收入141.77亿元，同比+21.19%。量方面，2025上半年公司电解铝产量/销量分别为87.11/87.14万吨，分别完成年度计划的51.24%/51.26%，同比分别+16.16%/16.26%。价格方面，以沪铝为例，Q2电解铝均价环比小幅下跌1.1%至20201元/吨，价格波动相对稳定。国内氧化铝Q2均价2901元/吨，同比-22.1%，环比-16.9%，Q3尽管氧化铝价格有回升但较2024年同期有下降，公司成本压力逐步缓解。
煤炭：价跌拖累因素，但已显现触底迹象
25H1公司煤炭板块收入28.82亿元，同比-17.91%，上半年煤炭产量/销量分别为370.78/372.75万吨，分别完成年度计划50.50%/51.77%。国内煤炭均价25Q2同比下跌18.69%至768.56元/吨，由于价格承压及成本压力，25H1煤炭毛利率11.83%，同比-17.74pcts。煤炭产业整体承压，但随着供应收缩，煤炭价格Q3出现回升，公司业绩有望持续改善。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.19/57.84/66.78亿元（前值为52.30/60.85/69.24亿元），对应PE分别为8.64/7.50/6.49倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤铝价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力供应不稳定；产能释放不及预期等。
