系列点评三十三：批发环比回升 出海开启新成长

　　比亚迪(002594)

　　事件概述：公司发布8月产销快报，8月新能源汽车批发销售37.4万辆，同比+0.1%，环比+8.5%；新能源乘用车批发销售37.2万辆，同比+0.2%，环比+8.9%。分品牌看，8月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.3万辆、11,993辆、16,265辆、405辆。

　　8月批发同比增长出海稳步推进。公司8月新能源乘用车批发销售37.2万辆，同比+0.2%，环比+8.9%，批发提升受益部分地区补贴延续刺激主流市场观望需求落地，终端需求有所回暖。1-8月新能源乘用车累计批发282.6万辆，同比+21.9%。8月，插混乘用车销售17.2万辆，同比-22.7%，环比+5.4%；纯电乘用车销售20.0万辆，同比+34.4%，环比+12.2%。分品牌看，王朝海洋销量34.3万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.2/0.04/1.6万辆，合计2.9万辆，占比7.7%，高端化加速突破。

　　出海稳步推进海外建厂加速落地。受益海外车型上量及区域拓展，8月新能源出口销量8.1万辆，同比+156.9%，环比+0.1%，1-8月累计出口62.6万辆，同比+136.3%。总体看今年出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面是受益滚装船投入：公司2025年6月投入第7艘滚装船“郑州号”，自建运力提升带动销量提升。今年公司将加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利。

　　技术驱动高端销量、盈利向上。2025年为公司的高端化产品大年，比亚迪腾势品牌此前初完成管理层调整，旨在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈。李慧作为比亚迪20年老将，以战略统筹与直营体系搭建见长，其接任后将聚焦服务升级与用户体验优化，弥补腾势在高端服务生态的短板。方程豹方面，钛7定位为城市家用中大型SUV，预计2025Q4上市。该车采用硬派风格的“方盒子”造型设计，轴距达2,920mm，空间表现优，根据不同配置版本，将推出激光智驾版和无激光版，切入家庭用户对实用性与科技感的需求，带动品牌高端化。

　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，归母净利润454.0/603.5/704.2亿元，EPS4.98/6.62/7.72元，对应2025年9月2日110.02元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。