点评报告：资产增速保持高位，中收增速回暖

　　农业银行(601288)

　　投资要点:

　　手续费及佣金净收入同比改善：农业银行2Q25单季营收同比增速1.4%，归母净利润同比增速3.2%，同比增速均回升。1H25营收同比增速为0.8%，归母净利润同比增速为2.7%。业绩改善主要受益于手续费净收入增速回正，其中财富管理相关业务如理财和代销基金收入增长较为明显；其次是其他非息收入的稳定增长。

　　资产增速保持高位，县域贷款占比升至40.9%：截至1H25末，农业银行总资产同比增速11.6%，其中，贷款同比增速9.9%，金融投资同比增速12.3%。县域贷款占境内贷款比重升至40.9%。风险加权资产同比增速8.7%。核心一级资本充足率11.11%，较年初下降31BP。资产质量相关指标基本保持稳定：截至1H25末，不良率1.28%，环比持平于1Q25。其中，对公不良率1.45%，低于上年末；经营贷不良率1.7%，较上年末上升31BP；信用卡不良率1.51%，较上年末上升5BP；消费贷不良率1.55%，持平于上年末。关注率1.39%，较上年末下降1BP。拨备覆盖率295%，环比下降2.8个百分点。

　　盈利预测与投资建议：1H25，农业银行资产增速保持高位，财富管理相关业务如理财和代销基金收入增长较为明显，资产质量相关指标基本保持稳健。公司拟中期分红每股0.1195元，分红比例为30%。根据最新财报数据，调整了盈利预测，预计2025-2027年营收分别为7146亿元、7462亿元和7752亿元；归母净利润分别为2892亿元、3035亿元和3180亿元。按照农业银行A股9月3日收盘价7.15元，对应2025-2027年PB估值分别为0.92倍、0.85倍、0.79倍，维持增持评级。

　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。