双轮驱动稳业绩，“AI+车”探商业化

　　千里科技(601777)

　　投资要点

　　业绩总结：2025年上半年实现营收41.84亿元（同比+40.0%），归母净利润3117万元（同比+19.0%），营收利润双增，增长动能强劲。

　　经营分析：25H1，公司营收增长主要得益于汽车及摩托车业务销量提升；归母净利润虽同比增长但扣非后归母净利润-1.3亿元（去年同期0.2亿元），同比下滑903.9%，主因主营业务盈利能力仍待改善，而归母净利润盈利依赖1.7亿元政府补助及0.3亿元处置长期股权投资收益（合计非经常性损益1.6亿元）。盈利能力上，毛利率8.3%（同比降0.33pp，受产品结构影响），研发费用2.9亿元（同比+59.7%，研发费用率6.9%），销售费用同比降21.2%（费用管控良好），财务费用-1.0亿元（主因1.1亿元汇兑收益）；现金流表现强劲，经营活动净现金流13.2亿元（同比+396.3%），经营性现金回款良好。

　　终端业务：汽车+摩托车双轮驱动，筑牢业绩基本盘。作为公司发展的基石，终端业务凭借汽车与摩托车板块的协同增长，成为业绩稳定贡献的核心支撑。1）汽车板块聚焦“充换电一体化”核心能力建设，一方面深度绑定曹操出行等B端营运市场，保障基础销量；另一方面加速国际市场布局，欧洲（意大利、西班牙）市场超额完成目标，印尼市场实现睿蓝8项目落地，逐步打开海外增长空间。2）摩托车板块以国际化拓展为战略重心，出口业务已成为行业增长主要引擎，产品覆盖全球87个国家，新增巴西、埃及、乍得、南非等新兴市场；技术升级同步推进，通过混合动力路线降本提效，研发L0级辅助驾驶系统、预研电子节气门，获26个欧标认证，持续强化产品高端化、智能化竞争力，成为收入增长重要驱动力。

　　科技业务：“AI+车”破局，场景闭环有望逐步实现商业化。科技业务是公司智能化转型核心，公司聚焦“AI+车”构建“AI智行开放平台”。1）智驾领域，2025年6月发布“千里智驾1.0”（分三版，旗舰版700TOPS算力对标英伟达Thor，含“车位到车位”功能），联合吉利推“千里浩瀚”系统并量产搭载，规划未来6个月发L3级、2026下半年发L4级方案；2）智舱领域，公司依托阶跃星辰的大模型技术积累，融合多模态大模型、端到端语音大模型等领先AI能力，打造下一代智能座舱NaturalUI自然交互产品，进一步强化产品市场竞争力；3）公司设立“千里智驾”合资公司（吉利等三方各30%、路特斯5%、员工激励平台5%）整合资源，并借睿蓝汽车与曹操出行的“定制车型+智驾技术+出行平台”闭环推进Robotaxi商业化——2022年联合开发定制车型、2025年2月试点服务，计划2026年底前推L4级定制车型（TCO低于行业），既验证技术又推动融合，助力科技业务盈利转化与长期增长。

　　估值与投资建议。我们选取五家公司作为可比公司分别位于摩托车、乘用车以及智能驾驶等科技业务行业，三家摩托车、乘用车可比公司估值25年PS平均值为1.3X；考虑到公司正加速向“AI+车”科技平台转型，科技业务是未来核心增长点，参考两家智能驾驶可比公司PS为23.04X。公司深度绑定吉利汽车生态，在智能驾驶、智能座舱领域的技术布局与产品落地有望加速，并通过曹操出行探索Robotaxi商业化，长期增长空间广阔。随着公司科技业务逐步兑现，其估值体系有望重塑，建议关注。

　　风险提示：宏观经济不及预期的风险；智能化渗透率不及预期的风险；技术迭代不及市场的风险；智能驾驶和Robotaxi拓展不及预期的风险。