业绩环比改善，关注产销比修复
山煤国际(600546)
事件描述
公司发布2025年半年度报告：报告期内公司实现营业收入96.60亿元，同比减少31.28%；实现归母净利6.55亿元，同比减少49.25%。二季度单季公司实现营业收入51.58亿元，同比减少33.03%，环比增长14.56%；实现归母净利4.00亿元，同比减少43.45%，环比增长56.91%。
事件点评
产量增加，二季度煤炭产销环比改善：2025年上半年，公司实现原煤产量1782.12万吨，同比增加15.86%；商品煤总销量1788.35万吨，同比下降14.1%。产量增加主因低基数和公司统筹生产组织调度等原因。尽管二季度煤价下降，但公司二季度煤炭产销和营收均有所改善，其中二季度公司自
产煤营业收入实现31.31亿元，环比增19.31%，销量实现593.01万吨，环比增34.3%；贸易煤营业收入实现18.70亿元，环比增11.83%，销量实现432.51万吨，环比增34.62%。
高分红承诺，红利价值可期：公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着未来业绩企稳改善，公司红利价值仍可期。
扩储意愿仍存：出于资源接续需求，公司坚持资源扩张战略，密切关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳定的煤炭供应能力。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利分别为15.13/16.71/19.22亿元，2025-2027年动态PE分别为12.9\11.7\10.1倍，考虑公司当前业绩环比改善及红利价值，给予“增持-A”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭产销比修复不及预期；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险等。
