传统电容稳健发展，AI赋能迎第二增长曲线
江海股份(002484)
投资要点
国内铝电解电容行业龙头，数据中心产品放量将带动业绩高增。公司已形成铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大产品线，同时布局化成箔、腐蚀箔上游材料，降低产品成本、提升产品质量，产品广泛应用于工业、新能源、汽车、数据中心等领域，客户涵盖世界知名电子制造商如三星、LG、西门子、华为等。2024年营收48.08亿元，同比下降0.76%，归母净利润6.55亿元，同比下降7.41%，数据中心领域产品正式放量将推动公司高速发展。
铝电解电容器：传统产品保持稳定，MLPC、固液混合等新产品带来增量。根据智研咨询，2023年我国铝电解电容器市场规模288亿元，2016-2023年CAGR为9.4%。行业整体竞争较充分，工业领域需求逐渐趋稳，新能源、汽车领域等新兴领域快速增长。公司该产品线2024年营收占比82%，客户含华为、三星等优质企业。公司MLPC年产能8.4亿只，适用服务器领域，未来有望充分受益于下游服务器需求高景气；固液混合电容年产能5.8亿只，2024年在汽车领域突破，有望增长50%以上。
薄膜电容器：新能源受行业去库存周期影响增速放缓，车载薄膜或将带来新增量。薄膜电容器因耐压、寿命长特性适用于光伏、车载等领域，根据观研天下，预计2028年国内薄膜电容市场规模达249亿元，2013-2028年CAGR为17%，松下、基美等厂商占据主要份额。江海股份通过产能建设（高压大容量年产50万只、新能源车用年产48万只等）、并购优普电子、与基美合资，拓展薄膜电容产品线，公司与基美的合作有望进一步提高车载薄膜市占率。
超级电容：EDLC与LIC技术并行，AI领域放量有望迎来第二增长曲线。超级电容具备容量高、充放电快的特点，适用数据中心一级备电。根据智研咨询，2023年国内超容市场规模38.25亿元，2017-2023年CAGR为23.9%。超级电容分为双电层（EDLC）和锂离子混合超容（LIC），LIC结合锂电与EDLC特性，目前成为数据中心主要方案，英伟达GB300系列将采用武藏与Flex合作的锂离子超容系统（CESS），将于25Q3开始批量供应。江海股份是国内超容龙头，布局EDLC与LIC产品，锂离子电容技术源自2013年购买日本ACT相关知识产权，目前产品达国际标准，锂离子超容产能32.4万wh/a，在AI领域与多个客户进展良好，有望带来第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为56.03/64.74/73.22亿元，归母净利润分别为8.1/9.7/11.1亿元，对应当前P/E倍数为32/27/24倍。考虑到公司在技术积累、客户资源、产品落地及产业链整合等方面具备显著优势，叠加AI应用带来新品快速放量，公司有望迎来第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料涨价风险，技术保密和合作研发风险，行业竞争加剧风险，汇率风险。
