水电平台定位明确，价值有望重塑
远达环保(600292)
投资要点
事件：公司发布2025年半年度报告，1H25公司实现营收18.3亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降70.6%；扣非归母净利润0.09亿元，同比下降81.3%；2Q25公司实现营收约9.5亿元，同比下降约17.4%，归母净利润为-0.25亿元。
节能环保领军企业，转型水电平台定位明确。公司成立于1994年，2000年在上海证券交易所上市，核心业务包括工业烟气治理、脱硝催化剂制造、水环境治理和固危废处理。公司于2024年启动重大资产重组，旨在推动公司建设成为国家电投集团境内水电资产整合平台，全面提升核心竞争力。
运营业务整体增长，工程业务持续承压。报告期内，脱硝催化剂业务实现营业收入2.5亿元，同比增长18.2%；利润总额0.2亿元，同比增长110%。报告期内，在2025年各行业需求逐渐增加的背景下，远达催化剂公司积极出击主动扩大市场占有率，上半年市场订单共计87个，中标方量2.4万方；特许经营业务发电量增加，实现营业收入10.7亿元，同比增长4.6%；利润总额1.5亿元，同比增长32.1%；工程业务实现营业收入4.0亿元，同比下降19.4%；由于大额计提坏账以及工程毛利率下降的影响，实现利润总额-0.84亿元（含减值影响0.3亿元），同比增亏0.6亿元；水务业务实现营业收入3.0亿元，同比增长10.8%；实现利润总额0.2亿元，同比增长4.4%，主要系牡丹江污水处理项目投运。
战略转型，聚焦水电资产整合平台建设。2024年公司启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方式购买五凌电力100%股权以及长洲水电64.9%股权。根据业绩承诺协议，如交割日在2025年12月31日前（含当日），五凌电力25-27年承诺净利润合计数分别不低于3.1/3.3/3.5亿元，长洲水电承诺净利润分别不低于3.2/3.4/3.4亿元。
盈利预测。公司传统业务稳健，重组后于水电平台定位明确，价值有望重塑。不考虑重组影响，预计公司25-27年归母净利润分别为0.4亿元/0.6亿元/0.7亿元，对应EPS分别为0.05/0.07/0.09元；若考虑重组，预计25-27年公司归母净利润（备考）分别为5.5/6.1/6.4亿元，对应EPS为0.13/0.14/0.15元。
风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，并购重组进展不及预期风险。
