2025年三季报业绩点评：净利润同比高增，AI与海外共振驱动增长新曲线
海康威视(002415)
投资要点
净利润同比高增，经营质量持续优化。据公司25年三季报，25Q1-Q3实现营收657.58亿元，yoy+1.18%；毛利率45.37%，yoy+0.61pcts；归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%。25Q3单季营收239.4亿元，yoy+2.81%，qoq+0.66%；毛利率45.67%，同比增长1.42pcts，环比增长0.26pcts；销售净利率16.59%，yoy+2.85pcts；经营活动现金流净额达83.54亿元，较2024年同期的28亿元大幅改善。截至25Q3，公司应收票据及应收账款余额359.69亿元，qoq-3.46%。公司净利润持续改善，叠加现金流与应收占款的优化，显示公司“以利润为中心”的经营策略落地良好，经营效益与质量稳步提升。
灯塔工厂：AI赋能制造业，助力营收实现跨越式增长。灯塔工厂是“制造业+AI赋能”的典型模式，推动制造业数字化、智能化升级。截至2025年，中国灯塔工厂达85家，占全球42%，居世界首位，主要分布于美的、海尔、联想等龙头企业。公司方面，10月10日海康与海尔签订全面战略合作协议，在绿色发展、供应链管理和智能制造创新深化合作创新。我们认为海康EBG聚焦先锋客户共创AI数字化方案并推广，与灯塔工厂理念高度契合，EBG业务有望形成新的增长极。与此同时，灯塔工厂的推进也在带动海康旗下其他业务板块协同增长。如海康睿影的提供的技术能够用于PCB焊接时缺陷识别，和折叠屏手机铰链无损检测，多家主流品牌已将海康睿影设备纳入标准供应链配置。随着AI赋能制造深化，海康在多产品线间将形成协同出货，业绩有望实现跨越式增长。
海外业务稳中提质，长期成长动能持续释放。公司海外业务已形成亚太、泛欧、美洲和中东非洲四大区域格局，多数地区仍保持两位数增长。非视频类产品如报警、LED、IT等正快速放量，渠道结构亦正由以经销为主向项目化拓展。公司正稳步推进“本地化+体系化”能力建设，围绕人员组织、IT系统与区域统筹三方面持续优化管理基础。随着公司海外产品线持续拓展，叠加非经渠道加速渗透，海外业务结构与盈利质量有望进一步提升，成为公司中长期业绩增长的第二曲线。
盈利预测与投资评级：公司作为全球安防龙头与智能物联核心厂商，依托“云边融合”技术架构与全栈AI能力，在多维感知、大数据、模型算法、场景应用等环节持续筑高护城河。我们维持公司2025-2027年营业收入预测973/1080/1179亿元不变，因公司“以利润为中心”的经营策略落地良好、盈利改善势头延续，上调归母净利润至137/158/181亿元（原值137/157/179亿元），维持“买入”评级。
风险提示：国内经济转型风险，技术更新换代风险，供应链风险等。
