能量饮料收入稳步增长，利润率持续提升

　　东鹏饮料(605499)

　　事件：公司发布2025三季度报告，前三季度实现收入168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%。

　　点评：

　　基地市场持续深耕，补水啦表现优秀。2025Q3公司实现主营业务收入61.04亿元，同比+30.75%。从产品结构来看，东鹏特饮收入同比+15.08%至42.03亿元，电解质饮料补水啦收入同比+84.18%至13.54亿元，补水啦以外的其他饮料收入同比+94.53%至5.47亿元，我们认为主要系果之茶、大咖表现较好。在补水啦第二增长曲线下，Q3广东区域收入同比+2.05%至13.39亿元，广西区域收入同比+8.092%至4.03亿元。全国市场仍然保持了较好的增长，华中区域收入同比26.99%至8.31亿元，西南区域收入同比+67.59%至7.45亿元，华北区域收入同比+73.22%至8.94亿元，线上销售同比+42.64%至1.98亿元，直营

　　收入同比+42.78%至8.35亿元。

　　规模效应明显，销售费用率下降较多。2025Q3公司营业成本同比+31.80%，毛利率同比-0.60pct至45.21%，略有下降。销售费用同比+11.34%至9.32亿元，销售费用率同比-2.61pct至15.26%，我们认为主要系三季度销售端规模效应较为明显；管理费用同比+36.88%至1.55亿元，管理费用率同比+0.12pct至2.54%。综上，2025Q3公司归母净利润同比+41.91%至13.86亿元，归母净利润率同比+1.85pct至22.70%。

　　盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望未来，我们认为东鹏补水啦、果之茶有望凭借价格优势和渠道优势继续贡献收入增量。我们预计公司2025-2027年EPS分别为8.19、10.70、13.31元，对应2025年10月27日收盘价（287.01元/股）PE为35、27、22倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期