2025年三季报点评：平台化布局深化，高质量增长延续

　　东鹏饮料(605499)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收168.4亿元，同比+34.1%；实现归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；扣非归母净利润35.4亿元，同比+32.9%。单季度来看，25Q3实现营收61.1亿元，同比+30.4%；实现归母净利润13.9亿元，同比+41.9%；扣非归母净利润12.7亿元，同比+32.7%。公司25Q3业绩超市场预期，利润端表现亮眼。

　　能量饮料基本盘稳固，电解质水高歌猛进。分品类看，25年前三季度能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收125.6亿元（+19.4%）、28.5亿元（+134.7%）、14.2亿元（+76.4%），占比分别为74.6%（-9.3pp）、16.9%（+7.3pp）、8.5%（+2.0pp）。能量饮料作为核心基本盘，在500ml金瓶的带动下实现稳健增长，持续巩固市场领先地位。电解质饮料“东鹏补水啦”延续高速增长态势，已成为公司强劲的第二增长引擎，公司通过推出1L大包装等产品，以高性价比及强大的渠道网络快速铺开，产品定位从运动场景拓展至所有“汗点”场景。其他饮料中，公司积极探索多品类发展，上半年推出的新品果汁茶表现优异，同时“东鹏大咖”签约韩红提升品牌形象，产品矩阵和消费场景进一步丰富。

　　全国化布局扎实推进，平台化基础持续夯实。分区域看，25年前三季度广东区域实现营收38.9亿元（+13.5%），全国其他区域合计实现营收103.7亿元（+41.5%）。其中，华东、华中、广西、西南、华北分别实现营收24.0亿元（+32.8%）、22.1亿元（+28.2%）、11.4亿元（+22.0%）、20.3亿元（+48.9%）、26.0亿元（+72.8%）。公司大本营市场表现稳健，全国化战略效果显著，各大区全面高增，华北市场增速领跑全国。当前公司已构建起覆盖全国且深度下沉的立体化渠道网络，未来公司将进一步加大下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升。

　　费用投放节奏优化，盈利能力显著提升。1、25年前三季度毛利率为45.2%，同比+0.1pp，主要受益于部分原材料价格下降，25Q3单季度毛利率小幅下滑主要系毛利较低的补水啦及其他饮料等新品收入占比提升所致。2、25年前三季度销售费用率同比-0.9pp至15.5%，主要系公司在二季度已前置完成全年大部分冰柜投放等费用，三季度费用投放节奏放缓，带动盈利能力大幅提升。25年前三季度管理费用率为2.5%，同比基本持平。因定期存款利息收入减少，财务费用率同比+0.6pp至-0.4%。综合影响下，25年前三季度净利率同比+0.8pp至22.3%。3、25年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为178.6亿元，同比+27.6%。截至期末合同负债为35.6亿元，蓄水池储备充分，发展后劲充足。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为46.1亿元、58.2亿元、71.3亿元，EPS分别为8.87元、11.19元、13.71元，对应动态PE分别为34倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。