前三季度收入同比增长29%，海外业务加速扩张
杰瑞股份(002353)
核心观点
2025年前三季度收入同比增长29.49%，扣非后归母净利润同比增长27.62%。公司2025年前三季度实现收入104.20亿元，同比增长29.49%，归母净利润18.08亿元，同比增长13.11%，扣非归母利润17.83亿元，同比增长27.62%，其中三季度收入35.19亿元，同比增长13.90%，归母净利润5.67亿元，同比增长11.11%，扣非归母净利润5.51亿元，同比增长15.51%，收入增速环比波动，或主要系天然气装备交付节奏阶段性影响。前三季度销售商品收到现金127.39亿元，同比增长33.23%，经营活动现金净额29.27亿元，同比增长99.45%，整体业务拓展持续向好。
积极扩产，保障天然气相关业务订单交付。近两年公司天然气相关业务订单增长较快，公司统筹规划现有订单生产交付节奏，多措并举提产能保交付，提前储备关键核心部件，三季度预付款项较年初增加108.78%。产能建设方面，公司积极投入资源推进海外产能建设进度，三季度其他非流动资产较年初增加137.71%。在国内，公司通过租赁厂房等多种方式进行产能扩充，三季度租赁负债较年初增加70.75%。公司正持续加强产能建设工作，保障订单顺利交付。
发电机组业务推进顺利。公司年内已成立山东杰瑞敏电能源有限公司，推动相关业务开展，可提供燃气内燃发电机组、航改型燃气轮机发电机组及相关发电服务等，已在国内外实现应用。其中在北美地区，公司拥有自主研制的35MW移动式燃气轮机发电机组和6MW移动式燃气轮机发电机组设备，提供多种稳定、可靠的供电解决方案，目前已在北美成功开展设备销售和发电服务两种业务模式，主要用于石油、天然气开发以及调峰发电、应急发电等领域。今年以来公司合理进行产能规划，持续实现产品交付，并在北美市场取得新的燃气轮机发电服务业务订单。
投资建议：公司为油气装备、工程、服务一体化龙头，成功切入中东、北非天然气工程市场，装备业务发展迎来多重契机，中短期受益压缩机放量、燃机起量，长期受益全球用气、用电结构调整，发展路径明确，成长空间大，我们维持盈利预测，2025年-2027年归母净利润分别为31.63/37.95/44.45亿元，对应PE16/14/12倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧及收款风险；国际化经营风险。
