首次覆盖报告：汽车模拟芯片业务成长预期加速
纳芯微(688052)
报告要点
1）汽车电子应用提升及国产替代打开公司成长空间。2025-2029年国内汽车模拟芯片市场CAGR达到18%，并有望在29年超过消费电子。当前国产化率仅为5%，国产化替代趋势正在加快。公司汽车模拟芯片业务受益需求增长及国产替代加速，业务增长有望加速。我们预计公司2024-2027年模拟芯片业务CAGR实现25%增长，占中国模拟芯片市场份额有望从2024年的0.9%提升至2027年的1.2%。
2）新能源汽车销量提升+电动智能化驱动公司汽车业务成长。当前国内电动车渗透率已接近50%，而电动智能化将带动单车模拟芯片价值量达到2200-4000元。目前公司产品覆盖单车价值量已达到1300元，预计年底将达到1500元。我们认为公司车载芯片产品将持续受益高压平台渗透带动的PMIC与隔离芯片需求扩张，公司的信号链与隔离芯片业务有望在智能驾驶普及趋势下形成结构性增长机会。我们预计公司汽车业务占国内汽车模拟芯片市场份额有望从2024年的1.8%提升至2026年的2.8%。
3）横向并购麦歌恩，传感器业务成为公司主要业务之一。新能源汽车单车用量提升带动磁传感器成为中国传感器市场中增速最快的细分产品。公司在2024年底实现麦歌恩的并表，并超额完成2024年业绩承诺。我们预计传感器业务未来占公司总营收比重可达到30%以上，2025-2026年公司磁传感器业务在中国磁传感器的市场份额有望提升至10%以上。
投资建议与盈利预测
我们预测公司2025-2026年营收为31.65/39.25亿元，对应PS为8.3x/6.7x，给予公司2026年7.5x PS，对应目标价为207元，上行目标价221元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
上行风险：下游景气度提速；国产替代进程加速；车规芯片导入客户超预期
下行风险：新能源汽车销量及渗透率不及预期；竞争加剧盈利能力下滑风险；盈利修复不及预期风险
