短期业绩承压，新项目建设提供新动能

　　华鲁恒升(600426)

　　华鲁恒升发布2025年3季报：公司前3季度实现营业收入235.52亿元，YoY-6.46%，归母净利润23.74亿元，YoY-22.14%。其中，第3季度单季实现营业收入77.89亿元，YoY-5.07%，归母净利润8.05亿元，YoY-2.38%。

　　产品价格下滑，拖累公司业绩增长。前3季度，公司主要产品尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等价格整体偏低。公司新能源新材料相关产品销量同比增长14%，营收同比下滑6%；化学肥料销量同比增长35%，营收同比增长11%；有机胺系列产品销量同比增长1%，营收同比下滑6%；醋酸及衍生品销量同比增长2%，营收同比下滑17%。整体来看，公司产品销量的增长未能抵消价格的降幅，拖累公司整体业绩增长。

　　持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。截至上半年末，公司酰胺原料优化升级项目建成投产、20万吨/年二元酸项目接近收尾阶段；荆州基地的BDO和NMP一体化项目均已接近收尾；同时，多个储备项目已启动前期准备工作，为公司后继发展提供新动能。

　　公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。根据公司3季报，我们相应调整公司盈利预测，我们预测公司2025~2027年归母净利润分别为34.71、38.14和41.49亿元，对应EPS分别为1.63、1.80和1.95元，当前股价对应P/E值分别为15、14和13倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。