业绩表现超预期，收入加快、盈利改善

　　四川路桥(600039)

　　2025年10月30日公司披露三季报，25Q1-Q3公司收入732.8亿元，同比+2%，归母净利润53.0亿元，同比+11%，扣非归母净利润52.2亿元，同比+11%。其中，25Q3收入297.5亿元，同比+14%，归母净利润25.2亿元，同比+60%，扣非归母净利润25.0亿元，同比+62%。

　　经营分析

　　25Q3业绩高增主因收入恢复增长、毛利率净利率均同环比改善。

　　单3季度净利率为8.5%，同比+2.3pct，其中，毛利率同比+0.5pct、期间费用率同比-1.0pct、投资收益与减值冲回均有一定贡献。分拆来看：

　　1）收入端，单3季度同比增长14%、环比增长45%，预计主因公司加速推进在建项目，部分高速公路项目已进入施工高峰期。经营质量同样改善，25Q3经营性现金流净额为40.48亿元，同比+558%。四川基建项目类型丰富、数量多、空间大，根据《四川省高速公路网布局规划(2022—2035年)》，到2035年全省高速公路规划总规模约2万公里（含扩容复线600公里），截至2024年底，四川全省高速公路通车里程突破1万公里，未来仍有较大空间。

　　2）盈利端，①单3季度毛利率环比+1.5pct、同比+0.5pct，预计投建一体化项目的收入占比有所提升。②费用方面，单3季度费用控制明显，25Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.01%、1.48%、1.76%、3.01%，同比-0.04、-0.07、-1.30、+0.46pct，费用率下滑主要系蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表，以及市场利率下行带动财务费用下降。

　　3）订单端，单3季度基建新签订单景气延续，2025Q1-Q3公司累计中标项目金额971.73亿元，同比+25%，其中基建/房建/其他业务2025Q1-Q3中标金额分别为826.7/143.56/1.48亿元，分别同比+26%/+19%/+6%；25Q3新签249.32亿元，同比+35%。

　　盈利预测、估值与评级

　　四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势、资质优势，有望充分受益四川“十四五”收官、“十五五”开局的高景气。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.27、88.86和95.43亿元，现价对应动态PE分别为10x、9x、8x。此外，2025年现金分红比例不低于60%，根据我们对2025年业绩预测，现价对应股息率有望达到6%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　四川基建投资不及预期；基建政策不及预期；施工进展不及预期；天气等影响因素。