Q3业绩同比增长 租船扩大运力规模
中远海能(600026)
2025年10月30日，中远海能发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司营业收入为171.1亿元，同比下降0.2%；归母净利润为27.2亿元，同比下降20.3%。其中Q3公司实现营业收入54.7亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润8.53亿元，同比增长5.6%。
经营分析
价格同比下降，Q1-Q3内外贸油运毛利下滑。（1）量：2025Q1-Q3公司实现油品运输量1.39亿吨，同比上升10.08%；运输周转量4942.2亿吨海里，同比上升14.3%。（2）价：由于中国进口原油需求小幅下滑，2025Q1-Q3VLCCTD3C航线（中东-中国）市场平均日收益为36539美元/天，同比下降9.0%；LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益29528美元/天，同比下降37.6%。（3）利：2025Q1-Q3，公司外贸油运业务实现毛利率为16.8%，同比下降11.5%；内贸油运业务实现毛利率24.8%，同比下降1.06%。
毛利率同比下降，期间费用率同比改善。2025Q1-Q3公司毛利率为22.5%，同比下降7.3pct，主要或由于运价同比下降。公司期间费用率同比下降0.08pct，其中销售费用率为0.33%（+0.05pct），管理费用率为3.69%（-0.45pct），财务费用率为5.40%（+0.26pct）。由于公司毛利率同比下滑幅度较大，2025Q1-Q3公司归母净利率为15.9%，同比下降4.0pct。
收购上海液化气，光租六艘VLCC船舶。根据公司公告，公司全资子公司大连海能计划以5.98亿元收购上海液化气100%股权，收购后可将上海液化气LPG运输业务纳入上市公司主体范围，实行统一运营管理，有助于形成规模效应，增强业务市场竞争力，且增厚公司盈利。根据公司公告，公司全资子公司寰宇公司光租租入六艘VLCC，租期自交付日起计算最长为240个月±90天。六艘VLCC的平均固定日租金为人民币134,871元/艘（不含税）；其中三艘VLCC以“保底+分成”方式计算实际租金，每日分成租金与波交所公布的TD3C-TCE挂钩，该三艘VLCC年分成租金合计不超过人民币1.31亿元。租入运力后可以进一步扩大公司在运价景气时期的盈利规模。
盈利预测
考虑Q1-Q3运价不及预期，调整公司2025-2027年净利预测至45.8亿元、62.4亿元、68.9亿元（原55.4亿元、60.5亿元、62.2亿元）。维持“买入”评级。
风险提示
运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。
