2025年三季报点评：3Q25业绩超预期，算力核心资产地位稳固
工业富联(601138)
事件：10月29日，工业富联发布2025年三季报，3Q25公司实现营业收入2431.72亿元，同比增长42.81%。实现归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%；实现扣非归母净利润99.89亿元，同比增长61.11%，业绩表现亮眼，利润超预期。
收入利润快速增长，盈利能力持续提升。公司3Q25实现营业收入2431.72亿元，同比增长42.81%，环比增长21.38%。利润方面，公司利润总额达122.21亿元，同比增长70.43%，环比增长50.17%；归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%，环比增长50.72%；扣非归母净利润99.89亿元，同比增长61.11%，环比增长47.66%；加权平均净资产收益率提升2.60%，反映经营效率持续优化。盈利能力来看，工业富联3Q25毛利率为7.00%，环比提升0.50pct，伴随AI服务器收入快速增长，公司盈利能力持续改善，利润端获得亮眼表现，我们认为，公司未来在AI算力领域的领先地位有望进一步巩固，为后续业绩增长提供有力支撑。
云计算及通信设备业务增长强劲，AI服务器和交换机贡献主要增量来源。
服务器方面，受益于超大规模数据中心用AI机柜产品的规模交付及AI算力需求的持续旺盛，公司前三季度云计算业务营收同比增长超过65%，3Q25营收同比增长超过75%；其中CSP业务表现亮眼，前三季度营收占比达云计算业务的70%，同比增长超过150%，3Q25同比增长超2.1倍；CSP AI服务器前三季度营收同比增长超过300%，3Q25环比增长超90%，同比增长超5倍。交换机方面，因AI需求持续放量，3Q25交换机收入同比增长100%，其中800G交换机同比增长超27倍。
AI算力需求持续扩张，深度绑定国际云服务商。AI算力竞赛加速布局背景下，全球多家大型云服务商对AI基础设施建设资本开支延续扩张趋势，AI算力投入持续火热。Microsoft、Google、Meta和Amazon四大云端服务供应商皆大力推动AI基础设施建设。作为全球AI服务器核心厂商，公司在AI服务器市场占据主要份额，与云服务商完成深度绑定，持续受益于AI算力需求的快速增长。凭借技术整合与规模交付能力，公司有望进一步强化国内AI服务器龙头地位，开启新一轮成长空间。
投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为363.23/650.21/857.00亿元，对应PE为39/22/17倍，考虑到公司在AI服务器和800G交换机快速放量，AI机柜有望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。
风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。
