2025年三季报点评：财险承保与投资两端均向好，寿险NBV保持强劲增长势头

　　中国人保(601319)

　　投资要点

　　【事件】中国人保发布2025年三季度业绩：1）前三季度归母净利润468亿元，同比+28.9%；Q3单季归母净利润203亿元，同比+48.7%。2）Q3末归母净资产3141亿元，较年初+16.9%，较中期+10.2%。

　　产险：降本增效成果显著，前三季度承保利润同比翻倍。1）前三季度保费收入同比+3.5%，其中车险同比+3.1%，意健险增速最快为+8.4%，农险则仅同比-3.1%。2）前三季度综合成本率96.1%，同比-2.1pct。其中车险、非车险分别为94.8%、98.0%，分别同比-2.0pct、-2.5pct，主要由于公司持续降本提质增效、不断优化费用投入，预计大灾赔付减少也产生利好影响。3）前三季度承保利润149亿元，同比+131%；Q3单季承保利润32亿元，实现扭亏为盈（上年同期为-12亿元）；车险、非车险前三季度承保利润分别为118亿元、32亿元，分别同比+65%、+364%。

　　寿险&健康险：Q3新单保费高增长，寿险前三季度NBV同比+76%。1）人保寿险：①前三季度净利润140亿元，同比-10%，Q3单季同比+26%。②前三季度长险首年保费同比+25%，Q3单季同比+51%；前三季度首年期交保费同比+34%，Q3单季同比+57%；前三季度可比口径下NBV同比+76.6%。2）人保健康：①前三季度净利润79亿元，同比+41%，Q3单季同比+27%。②前三季度长险首年保费同比+30%，Q3单季同比+94%；前三季度首年期交同比+63%，Q3单季同比+88%。

　　投资：增配权益投资、充分受益于股市上涨，总投资收益显著提升。Q3末总投资资产为1.83万亿元，较年初+11.2%。前三季度总投资收益为863亿元，同比+35%。前三季度未年化总投资收益率5.4%，同比+0.8pct。

　　盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调公司2025-2027年归母净利润至559/610/664亿元（前值为510/540/597亿元），当前市值对应2025E PEV0.9x、PB1.2x。维持“买入”评级。

　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。