2025年三季度报告点评：AI机柜规模化交付，收入利润环比高速
工业富联(601138)
事件：
2025年10月29日晚间，工业富联发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%。2025年Q3，公司实现营业收入2431.72亿元，同比增长42.81%，环比增长21.38%；实现归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%，环比增长50.72%。
点评：
算力基础硬件需求持续旺盛，高速率交换机同环比高增
收入端，受益于超大规模数据中心用AI机柜产品的规模交付及AI算力需求的持续旺盛。云服务商业务表现亮眼，前三季度营业收入占比达云计算业务的70%，同比增长超过150%，第三季度单季同比增长逾2.1倍。其中，云服务商GPU AI服务器前三季度营业收入同比增长超过300%，第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍。通信及移动网络设备业务方面，精密结构件业务受AI智能终端推动，业务规模持续扩张。因AI需求持续放量，交换机三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。
盈利端，2025年前三季度毛利率同比基本持平，实现6.76%，2025Q3毛利率单季度环比提升0.5pct达到7%，随着AI机柜的收入占比提升，公司综合毛利率水平有望进一步提升。
费用端，通过持续的结构性优化，2025前三季度期间费用率约为0.97%，稳定在较低水平。
此外，2025年前三季度，工业富联存货、合同负债等收入前瞻指标在报表端亦实现了高速增长，同比2024年前三季度，存货和合同负债同比分别实现82%、606%，达到了1646.64和25.38亿元，海外AI基础设施需求持续爆发，未来或亦将维持较高的环比增速。
投资建议与盈利预测
作为行业AI服务器的领先供应商，受新一代AI机柜产品规模化交付及AI算力需求的强劲拉动，公司营业收入将持续扩张。我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为9127.93、14531.57、18430.72亿元，归母净利润分别为322.66、469.08、531.16亿元，对应PE估值分别为48、33、29倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险
